公司深度报告：新客户Shark全品类趋势向好，EPS电机绑定头部客户打开第二增长曲线

新客户Shark全品类趋势向好，EPS电机绑定头部客户打开第二增长曲线 客户库存去化接近尾声，叠加Shark新客户导入带动下，2023Q2公司实现营收7.8亿元(+26.7%)，收入拐点显现。2023H1多元小家电收入占比32%（+10pcts），汽车EPS电机营收占比7%（+6pcts），拓客户、拓品类战略亮点频出。维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润3.3/4.0/4.8亿元，对应EPS为0.9/1.1/1.3元，当前股价对应PE为20.0/16.6/13.9倍，维持“买入”评级。 家电业务：新客户Shark爆品频出、趋势向好，看好持续贡献增量 吸尘器方面，2023H1营收跌幅收窄至12.0%，公司在保持与TTI的合作基础上，拓展新客户Shark新项目，看好下半年旺季叠加低基数下迎来反转。行业出口端2023年8月中国吸尘器出口量+41%，其中对美出口量+53%、重新恢复增长。终端动销良好，2023年8月美亚吸尘器销售量+55.6%、销售额+92.0%。从美亚渠道竞争看，Shark显著领先竞争对手，看好公司切入Shark供应链后持续扩大规模。多元小家电方面，公司为新客户Shark代工的FlexStyle产品，凭借卷发、吹风二合一的创新和性价比定价持续热销，2023年7月美亚销量1.2万件，优于Dyson卷发棒（589件）和Dyson吹风机（248件），且有73%的用户给出5星好评，验证了公司良好的代工品质和交付能力，有助于公司获得更多新项目。 汽车电机业务：绑定头部客户、在手订单充沛，迎来国产替代机遇 相较于EPS电机头部供应商日本电产，公司具有产品更具性价比、决策链条更短、客户响应度更高等优势，看好迎来国产替代风口机遇。截至2023年6月30日，公司已累计实现28个汽车电机项目的定点，其中，已实现量产项目16个。 2023年-2026年定点金额超过23亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商，看好收入端持续放量。 风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、Q2营收端拐点显现，拓客户、拓品类、第二曲线亮点频出 受吸尘器产品下游客户去库存影响，公司营收2022年下滑31.8%，有所承压。 在终端动销拉动下，客户库存去化接近尾声，叠加Shark新客户的导入、汽车EPS电机量产带动下，2023H1实现营业收入13.4亿元(+13.3%)，单季度看2023Q2公司实现营业收入7.8亿元(+26.7%)，收入拐点显现。 图1：2023H1公司营收13.4亿元（+13.3%） 图2：2023Q2公司营收7.8亿元（+26.7%） 从营收构成看，2018-2022年多元小家电和EPS电机占比延续提升趋势，2022年吸尘器营收占比71%，多元小家电营收占比21%，EPS电机营收占比4%，新业务持续贡献收入增量。2023H1在代工Shark卷发吹风二合一产品的拉动下，多元小家电收入占比达32%，较2022H1提升10pcts，汽车EPS电机量产趋势良好，营收占比达7%，较2022H1提升6pcts，拓客户、拓品类战略亮点频出。 图3：2022年吸尘器营收占比71%（-6pcts） 图4：2022年多元小家电营收占比32%（+10pcts） 2、吸尘器业务：终端动销良好拉动出口拐点显现，切入Shark 供应链看好贡献增量 2.1、公司：下游客户去库接近尾声叠加新拓Shark大客户，带动2023H1吸尘器业务跌幅收窄 从吸尘器品类看，受关税波动影响，2020、2021年吸尘器营收增速较快，分别增长58.3%、35.5%；2022年下游客户去库存影响下吸尘器营收下滑36.4%，2023H1在客户库存持续去化下、叠加新客户Shark量产贡献收入，公司吸尘器营收跌幅收窄至12.0%，看好下半年销售旺季叠加低基数下迎来反转。行业端终端动销趋势良好、公司在保持与TTI的长期良好合作基础上，拓展Shark大客户、看好供应份额持续提升。 图5：2023H1公司吸尘器出口收入跌幅收窄至12% 2.2、行业出口：8月吸尘器出口高增，对美出口量迎来拐点 行业端看，中国吸尘器出口趋势向好。根据海关数据，2023年8月中国吸尘器出口量1454万台，恢复至2021年8月水平。从出口量增速看，2023年8月为41%，较2023年7月的11.4%提升显著。从基数端看，2022年9-12月出口量分别-27.8%/-37.5%/-25.1%/-32.8%，低基数下看好2023年出口量延续高增趋势。 图6：2023年8月中国吸尘器出口量1454万台（+41%） 从出口额看，2023年8月中国吸尘器出口额重回正增长。美元口径下，8月出口额为5.7亿美元（+18.6%），本币口径下，8月出口额为40.5亿元（+25.7%）。 图7：2023年8月中国吸尘器出口额5.7亿美元（+18.6%）图8：2023年8月中国吸尘器出口额40.5亿元（+25.7%） 从吸尘器出口均价看，2023年1-4月有所回落，5月以来价格延续修复趋势。美元口径下，2023年4月均价35美元，5月以来环比呈现提升趋势。2023年8月均价38.9美元，较2023年7月的37.2美元有所提升。本币口径下，2023年4月均价下滑至240.6元，5月以来呈现逐月提升趋势，2023年8月均价为278.3元，较7月的266.0元有所提升，看好价格端企稳。 图9：2023年8月均价38.9美元，环比提升1.7美元 图10：2023年8月均价278.3元，环比提升12.3元 分区域看，中国对欧盟吸尘器出口量恢复快于美国，在2021年下半年欧美出口开始承压的背景下，对东南亚出口持续提升趋势。 中国对欧盟国家吸尘器出口量增速在2021年7月出现由正转负并持续承压，在2023年4月迎来反转，随后出口量保持逐月提升趋势，2023年8月出口量恢复至4.4万台，同比提升39%，环比提升14%，恢复至接近2021年8月4.5万台的出口量水平。 中国对美国吸尘器出口量增速自2021年5月开始由正转负后持续承压，直至2023年8月再次恢复正增长。2023年8月对美出口量恢复至4.4万台，同比提升53%，环比提升40%，恢复至接近2021年8月4.8万台的出口量水平。 图11：2023年8月中国对欧盟吸尘器出口量+39% 图12：2023年8月中国对美国吸尘器出口量+53% 在近年来国内吸尘器企业加快东南亚产能布局的背景下，2022年9月以来中国对东盟+印度的吸尘器出口量延续提升趋势，2023年以来进一步提速增长，2023年8月中国对东盟+印度的吸尘器出口量达1.8万台，同比提升92%，环比提升30%。 公司通过在越南布局产能，给客户更多样化的选择，有助于平抑因关税波动带来的影响，抗风险能力较强。根据2022年年报，“德昌电机越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目”在2年的建设期内在越南同奈省展鹏县建设年产380万台吸尘器产品建设项目，进行小家电产品扩产。项目建成达产后将实现年380万台吸尘器产品产能。截至2022年年底，越南生产基地厂房面积合计6000平方米，人员合计1300余人，新增150台注塑机、并建成投产小家电装配生产线18条，产能达到300万台/年的规模，所生产产品直接由越南出口，已经达到满产状态。根据2023年中报，2023年上半年越南生产基地新增80万台/年的产能，截至2023年6月30日，可实现380万台的年产规模。越南生产基地产能的逐步投产，加快推进国际业务开拓及全球化制造进程，丰富了公司的全球服务网络。 图13：2023年8月中国对东盟+印度吸尘器出口量+92% 2.3、终端动销：2023年以来延续良好趋势，品牌方面价格带定位更高的Shark表现亮眼 根据久谦数据，2022年10月以来美亚吸尘器销售额、销售量延续双升趋势；其中2023年4月以来销售额增速快于销售量，产品结构提升趋势明显。2023年8月美亚吸尘器销售量+55.6%、销售额+92.0%。 根据久谦数据，日本亚马逊平台吸尘器销售量自2023年5月重新恢复增长，延续较快复苏态势，2023年8月日本亚马逊吸尘器销售量+93.2%。考虑到美元对日元的汇率波动较为剧烈，美元口径下日本亚马逊吸尘器销售额增速慢于销量，2023年8月销售额+13.4%，增速重新回正。 图14：2023年8月美亚吸尘器销售量+55.6%、销售额+92.0% 图15：2023年8月日本亚马逊吸尘器销售量+93.2%、美元口径下销售额+13.4% 根据公司招股说明书，公司出口代工吸尘器品牌为Hoover、Dirt Devil、Vax； 考虑到公司新切入的Shark品牌主打中高端，与性价比品牌Hoover、Dirt Devil、Vax不属于同一价格带，品牌间的终端竞争预计有限。从品牌竞争角度看，2022年10月以来，价格带定位更高的Shark、Dyson在销量和销额方面增长表现均好于定位性价比的Bissell、Hoover、DirtDevil，从绝对值方面，Shark显著领先竞争对手。看好公司切入Shark供应链后，享受客户终端份额持续提升的红利，持续扩大自身吸尘器收入规模。 图16：美亚吸尘器销量方面Shark领先优势显著 图17：Shark、Dyson美亚吸尘器销量增长表现较好 图18：美亚吸尘器销额方面Shark领先优势显著 图19：Shark、Dyson美亚吸尘器销额增长表现较好 3、多元小家电业务：与Shark合作爆品吹风机持续贡献收入 3.1、与新客户Shark首款合作产品SharkFlexStyle持续热销 公司2023年成功拓展新客户Shark，为Shark代工制造FlexStyle产品，该产品同时具备卷发、吹风二合一功能，定价299美金，显著低于戴森Airwrap卷发棒的599美金以及戴森Supersonic吹风机的429美金。在消费者对戴森引领的卷发、速干等功能具有充分认知的背景下，Shark在戴森留出的向下空白价格带，凭借创新和性价比很好地满足了消费者需求，SharkFlexStyle一经发售即热销。 图20：SharkFlexStyle产品具备卷发功能 图21：SharkFlexStyle产品具备吹风功能 根据久谦数据，2023年2月以来SharkFlexStyle以及Shark HyperAIR吹风机两款产品在美亚销量显著高于Dyson的吹风机和卷发棒产品。2023年7月Shark FlexStyle销量1.2万件，Shark HyperAIR吹风机销量1.6万件，显著领先于Dyson Airwrap卷发棒（589件）和Dyson Supersonic吹风机（248件）。 图22：SharkFlexStyle在2023年2月以来美亚销量显著高于Dyson的吹风机和卷发棒产品 图23：SharkFlexStyle价格端看低于Dyson的吹风机和卷发棒产品 从单品对比看，SharkFlexStyle对戴森两款爆品的优势持续放大。2023年2月以来美亚渠道Shark FlexStyle销量/Dyson Airwrap卷发棒销量的值保持在10以上，且6月以来持续提升，在2023年8月达到34。2023年3月至7月美亚渠道Shark FlexStyle销量/Dyson Supersonic吹风机销量的值保持在10以上。 图24：2023年2月以来美亚渠道Shark FlexStyle销量/Dyson Airwrap卷发棒销量的值保持在10以上 图25：2023年3月至7月美亚渠道Shark FlexStyle销量/Dyson Supersonic吹风机销量的值保持在10以上 3.2、Shark品牌规模增长表现亮眼，看好公司产能扩张加大合作体量 从头发护理工具的品牌维度看，Dyson和Shark定位中高端，Revlon、HOT TOOLS、