北交所公司深度报告：布局新产品打开增长第二曲线，芳纶纸国产替代有望加速

民士达作为国内芳纶纸龙头企业，全球市占率第二，受益于下游需求增长和国产替代趋势，公司业绩有望持续提升。2025Q1公司实现营收1.15亿元，同比增长27.43%，归母净利润0.31亿元，同比增长49.92%。公司毛利率和归母净利率均呈现稳步增长趋势。2025年一季度公司受益规模效应导致的产能利用率提升和原料成本下降，毛利率和归母净利率分别实现39.71%和26.55%。

芳纶纸进口替代需求大，杜邦反垄断调查有望加速国产替代进程。预计未来中国芳纶纸市场规模将持续增长，2028年市场规模预计达5.85亿美元。国内芳纶纸行业增速预计持续高于全球。

下游多领域需求增长，推动芳纶绝缘纸需求增长。芳纶纸主要应用于电气绝缘领域，其中变压器是智算中心配电系统基础设施主要设备之一，受益于日益增长的电力需求。预计2023-2028年中国变压器市场规模将由2,897.9亿元增长至4,130.5亿元。新能源汽车领域，随着新能源车销量增长及性能不断提升，使用电机数量、电压和单机功率也将持续提升，2024年我国新能源汽车电机使用芳纶纸消费量达到1316.8吨。

商飞进一步提高C919产能规划，蜂窝芯材市场发展潜力大。芳纶纸蜂窝芯材具有轻质、高强、高模、结构稳定性强等优点，可用于航空器、高铁等。预计到2043年中国机队规模有望达到8905架，未来随着新机老旧替换及机队规模扩张，将迎来持续增量。2025年初中国商飞再次提高C919客机产能，供应链国产化有望加速。

维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为 1.33/1.64/1.92亿元，对应 EPS 分别为0.91/1.12/1.31元/股，对应当前股价的 PE 分别为46/37.4/31.9倍。看好公司产业链的稳固地位，看好航空蜂窝领域市场销量增加+新产品打开公司第二增长曲线，公司产能释放带来业绩增长，维持“买入”评级。