深度报告：ICT龙头转型算力中军，第二曲线打开成长空间

综合性ICT龙头企业，数字经济筑路者。公司是通信端到端解决方案供应商，业务延伸至ICT多领域，作为全球TOP4通信设备提供商，21年全球份额10.5%且在不断提升；22年公司进入“超越期”开局之年，以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务作为公司原有传统业务突破口，提出未来2-3年第二曲线实现40%+复合增长目标。 行业：数字经济快速发展，叠加AI时代，拉动ICT设备需求。预计23-25年ICT市场产业年收入CAGR为9.9%，且IT增速快于 Ct 行业。主要受到三大趋势影响：1）伴随着数字经济整体布局规划的落地，数字经济有望成为我国经济发展的重要引擎。2）AI大模型的发展与应用，全球算力需求进一步提升。 3）各大运营商5G基站投资高峰已过，资本开支开始向云网倾斜，有望加大对服务器、存储、数据库、5G专网、工业互联网等领域的投资。 基本盘：通信主设备市场公司市占率小幅提升，自研芯片有望改善盈利能力。全球网络设备竞争格局整体稳固，公司持续强化竞争力，有望逐步提升无线、有线国内外市场份额。无线网络业务：整体企稳，海外5G建设和国内专网拉动需求；有线网络业务：算力推动传输侧扩容，欧美光纤到户驱动增长。芯片：子公司中兴微电子加速推进多产品条线芯片自研，提供设计到量产一站式服务，实现产品性能提升，同时有效提升公司毛利率。 第二曲线：公司由 Ct 转向ICT，由单一设备商向数字经济筑路者转变。公司积极推动服务器及存储、数据中心、数据中心交换机等产品创新，大力推动对运营商、政企扩展。（1）服务器：22年中兴通讯服务器及存储营业收入百亿元，同比增长近80%，全球服务器发货超24万台。2022年公司为电信行业服务器集采市场份额第一，系服务器电信行业龙头，电信行业份额有望继续提升。未来将受益于算力需求增长加速发展。（2）数据库：GoldenDB在金融行业绝对领先，有望逐步拓展至运营商市场。（3）操作系统：首家走出国门的国产操作系统，覆盖政务/通信/政务/电力/轨道交通/制造/汽车等行业。 投资建议：看好公司在运营商市场提升份额且抓住云网转型机遇，加速拓展政企市场，实现基本盘稳健增长，第二曲线加速成长；同时期待供应链成本管理及产品结构的优化进一步推动公司费用端改善。我们预计公司23-25年归母净利润分别为101.83/118.04/132.40亿元，当前市值对应的PE倍数为21x/18x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：运营商资本开支不及预期风险、新产品增长不及预期的风险、政策风险、企业数字化转型不及预期风险。 盈利预测与财务指标 1中兴通讯：ICT龙头，数字经济筑路者 公司是综合性的ICT企业，通信设备第一梯队。公司产品和服务涵盖内容广泛，是稀缺的通信端到端解决方案提供商。核心业务是网络和通信（ Ct ），该领域收入主要来源于运营商，近年营收占比均在60%以上。按客户区分，主要分为运营商业务、政企业务和消费者业务： 1）运营商业务（22年收入占比65.1%）：主要产品为运营商组网设备，分为有线产品、无线产品； 2）政企业务（22年收入占比11.9%）：产品和运营商业务有一定重合,提供“通讯网络、物联网、大数据、云计算”等产品，为政府以及企业提供各类信息化解决方案； 3）消费者业务（22年收入占比23.0%）：主要包含智能手机、移动数据终端、家庭信息终端、融合创新终端、软件应用与增值服务等。 图1：22年中兴通讯各项业务收入占比 图2：中兴通讯各项业务详情 全球TOP4通信设备提供商，市场份额持续增长。据Dell'OroGroup，2018年以后，以华为、爱立信、诺基亚、中兴为首的通信设备提供商多年稳居行业领先地位，竞争格局趋于集中，市场份额总和增加，其中各公司聚焦自主研发，积累了多年的经验和研发成果，基本稳住市场领先地位。22H1全球通信设备市场的厂商，以华为、中兴通讯为代表的中国两大设备巨头表现强势，其中华为仍以接近30%的份额排名第一，中兴通讯排名第四，份额较2021年的10.5%略有提升，且自2020年来，前三大设备商份额均有所下滑，只有中兴通讯保持着持续增长；对于中国通信设备市场，22H1华为份额达到了58%，中兴通讯则达到32%。 图3：2018-2022H1年全球通信设备商市场份额变化 图4：2022H1中国通信设备商市场份额 国有参股的民营通信设备公司，无单一实控人。中兴前身成立于1985年，创始人侯为贵出身航天691厂（西安微电子），93年引入航天系国资改制成立中兴新。公司股权结构较为分散，控股股东为中兴新通讯有限公司（持股20.29%），中兴新由西安微电子、航空广宇、中兴维先通和国兴睿科共同持股。中兴新9名董事配置为3(西安微电子): 2(航天广宇): 4(维先通)，任何股东无法单一控制财务和经营决策，公司不存在实际控制人。 图5：中兴通讯股权结构（截至2023Q1） 2行业：数字经济叠加AI算力时代，催生ICT设备需求 2.1数字中国建设整体布局规划落地，推动ICT建设 数字经济近年来成为我国经济转型的主要发展动力，相关政策频出，顶层设计逐渐完善。继《“十四五”信息通信行业发展规划》等文件引领加快建设网络强国和数字中国，2023年2月27日国务院印发《数字中国建设整体布局规划》（下文简写为《规划》），指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，为我国数字经济发展提供了更为具体的发展蓝图，是数字化相关的重磅国家级规划，巩固了我国数字经济建设的重要战略地位。 《规划》明确了两个时间目标和“2522”框架布局和实施保障。《规划》首次明确提出： （1）两个目标时间点：到2025年，基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展；到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。 （2）数字中国建设按照“2522”整体框架进行布局。夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”。 （3）实施保障：主要包括五个方面，一是加强组织领导、二是健全体制机制、三是保障资金投入、四是强化人才支撑、五是营造良好氛围。同时明确了将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考，从KPI方面保障了规划落实。 顶层设计落地，ICT行业迎来高增速发展。此次顶层设计落地将大大提速数字经济发展，扩大数字经济市场规模。《“十四五”数字经济发展规划》明确2025年我国数字经济核心产业增加值占GDP比重将达到10%，数字经济规模将超过60万亿元，数字经济发展态势乐观。《数字中国建设整体布局规划》指出，将凸显数字技术的价值，将数字技术和“五位一体”深度融合，给ICT产业更大的发展信息信心，据IDC，2023年中国企业在数字化业务的指出将达到经济增长的4倍（19.2% vs 4.6%）。同时强调数字基础设施和数据资源在数字中国建设中占据基础地位，提出要适度超前部署数字基础设施建设，加快5G网络、千兆光网、IPv6、移动物联网、北斗卫星、东西部算等基础设施建设，中国整体云市场和人工智能市场23-26年总规模达到5133亿美元和531亿美元。ICT行业作为数字经济的底座，与数字经济的高质量发展相互协同，综合实力持续增强。 表1：数字经济政策梳理 图6：《“十四五”信息通信行业发展规划》目标和“2522“框架布局 图7：中国数字化业务支出规模（百万美元）及云市场、人工智能市场规模（10亿美元） 2.2AI算力加速推动运营商云网转型，带来ICT设备增量 5G建设后周期，CAPEX预计平稳，占收比有望下降。 1）政府侧，已定调5G基站建设进度，CAPEX投入压力下降。21年11月工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》，2025年力争每万人拥有5G基站数26个。 2）运营商侧，在22年年度业绩会上定调资本开支投入稳中有降，如中国移动表示22年是公司5G投资高峰期最后一年，从2023年开始资本开支呈逐步下降趋势；中国联通表示未来几年整体资本开支保持平稳；中国电信表示资本开支占收比持续降低。 表2：运营商资本开支/资本开支占收比数据 运营商CAPEX结构转型，加大投入算网。运营商减少5G等网络资本开支，加大算力、产业数字化等资本开支。根据工信部数据显示，2022年我国电信行业完成新兴业务收入3,072亿元，同比增长32.4%，在电信业务中占比达19.4%。 如中国电信22年公司资本开支为925亿元，同比增长6.7%，5G投资占比由21年的43.8%下降至34.6%，产业数字化资本开支计划占比从21年的19.9%提升至22年的29.3%；23年产业数字化投资拟增加40%，算力投资195亿元、IDC投资95亿元。2023年运营商坚定继续大幅加大产业数字化/算网投入，中国移动和中国电信相关资本开支预计分别为452亿元（+35%）和149亿元（同比+20%）。 图8：22年中国电信CAPEX结构 图9：22年中国移动CAPEX结构 中国移动数据中心交换机集采规模高增，头部ICT厂商受益于运营商算力网络建设机会。中国移动5月8日启动2023-2024年数据中心交换机产品集采，采购总规模达到30660台，对比2022-2023年数据中心交换机集采总规模16420台，同比增长87%，其中特定场景交换机需求放量增长，同比增长超8倍，从1642台增长至15330台。特定场景、尤其是高性能数据中心交换机价值量将高于通用场景交换机，有望带动集采总价值量提升（前次招标规模近24亿元）。 其中，华为/新华三/锐捷网络/中兴通讯分别中标10.05亿元/6.7亿元/5.4亿元/2.14亿元，分别占比41%/28%/22%/9%，四角格局愈发稳固。 图10：中国移动数据中心交换机招标量（台） 未来ICT市场稳健增长，IT核心驱动。中国信通院数据显示，2022年我国ICT产业收入规模接近28.8万亿元，同比增长7.8%，预测2023年收入增速为9.1%，2023-2025维持稳定增长，年收入CAGR达9.9%。2022年，新冠疫情的持续肆虐，企业的生产和经营活动受到影响，中国IT支出维持在与2021基本相当的水平。预计2023年中国经济将出现反弹，数字化转型和数字经济将会持续发展，ICT市场恢复增长并保持较高的增速：绝对值上，IT支出约为 Ct 支出两倍，增速上，IT支出22-26年CAGR为7.5%，拉动ICT支出整体CAGR为5.7%，Ct 整体呈现缓慢增长。 图11：ICT产业收入规模及预测 图12：2021-2026年中国ICT市场支出预测（亿元） 3基本盘：通信主设备市场公司市占率小幅提升，自研芯片有望改善盈利能力 3.1无线网络：整体企稳，海外5G建设和国内专网拉动需求 公网整体：国内2023Q1基站建设超预期，海外5G建设仍保持较高增速。 国内5G公网侧建设超预期，23Q1我国5G基站新建设超33.4万个，同比增长159%;2022年全球5G网络建设进程明显加速，全球5G基站新增超过152.5万个，同比2021年（101.5万）增长50.2%；其中海外5G基站新增63.8万个，同比增长76.7%。 图13：中国5G基站建设进度（万个） 图14：全球5G基站建设进度（万个） 中国移动5G集采超预期，公司作为5G主设备龙头核心受益。2023年5月15日，中国移动官网发布2023至2024年5G 700M&2.6GHz/4.9GHz无线网主设备集中采购（公开招标）公告：1、 700M ：2.31万站；2、2.6GHz/4.9GHz：6.38万站；2023年5月25日，中国移动官网发布2023至2024年5G 700M&2.6GHz/4.9GHz无线网主设备集中采购（单一来源）公告：1、 700M ：16.1万站，供应商为华为、中兴、