核心观点
- 矿端收紧：海外主要矿企下调2026年产量指引，美伊冲突、澳洲矿山运输扰动等事件加剧矿端收紧预期；海外冶炼端事故与检修频发，LME锌库存持续去库至10万吨以下，进一步放大供应收紧逻辑。
- 国内原料偏紧：锌精矿复产带动产量环比提升，但进口矿加工费持续负值，冶炼厂转向采购国产矿，推动国产TC持续下行至850元/吨，原料偏紧及低TC格局持续约束锌锭增产空间。
- 冶炼利润承压：硫酸出口管控政策落地，叠加下游化肥进入生产淡季，酸价回落风险上升，副产品收益预期减弱令冶炼利润承压，对锌锭供应形成潜在扰动。
- 下游需求分化：镀锌受基建订单支撑尚有韧性，氧化锌需求分化，压铸锌合金受高价抑制放量有限；房地产行业仍处于筑底调整阶段，新能源车增速放缓、白电内销排产承压。
- 库存高企：节后国内锌锭社会库存累库至25.59万吨，社会库存高企压制盘面上行高度。
关键数据
- 全球锌市场：ILZSG预测2026年全球精锌产量将上升1.4%至1399万吨，需求增长1.3%至1400万吨，全球锌市场将出现1.9万吨短缺。
- 国内锌精矿：1-3月产量为70.03万吨，累计同比下滑0.69%；4月预估产量为31.85万吨，环比增加6.88万吨，同比增加8.9%。
- 进口矿加工费：截至5月初，进口加工费下降至-39.25美元/干吨。
- 冶炼厂原料库存：截至5月初，冶炼厂原料库存天数降至18.9天。
- 硫酸价格：4月华东市场硫月均价在1827.71元/吨，环比上涨39.2%。
- 国内锌锭社会库存：节后累库至25.59万吨。
- 下游开工率：4月镀锌开工率环比提升4个百分点至62.38%，压铸锌合金提升5.08个百分点至51.13%，氧化锌提升4.83个百分点至59.42%。
- 房地产行业：全国新建商品房销售面积同比下降10.4%，全国房地产开发投资同比降幅较上季度明显扩大。
- 新能源车：2025年新能源车销量1649万辆，同比增加28.2%；2026年新能源车销售同比增速进一步放缓，全年销量预计达到1900万辆。
- 白电排产：2026年5月空冰洗排产合计总量共计3611万台，较去年同期生产实绩下降1.4%。
研究结论
- 短期锌价：将延续宏观与外盘主导的震荡格局，重心小幅上移，运行区间预计在23500-25000元/吨。
- 关注重点：副产品价格走势对冶炼开工的实际影响，以及出口窗口打开后带来阶段性做多机会。
