锌：矿端收紧筑基、冶炼减产主导供给弹性

这份研报主要分析了锌行业的供需关系和价格走势。报告回顾了一季度锌价宽幅波动的情况，指出矿端成本构筑底部韧性。二季度沪锌先扬后抑，海外锌矿扰动加剧供应担忧，但通胀预期和美元指数高位施压，最终回归震荡格局。报告重点分析了海外矿端扰动频增、国内产量增量有限、低TC施压延阻减产兑现、进口持续缩量出口试探性操作、初级消费领域承压运行、基建投资增速放缓、地产销售端边际改善、以旧换新政策退坡等因素对锌价的影响。研究结论指出矿端收紧构筑底部支撑区域，需求端缺乏增量但刚需韧性仍存，下半年锌价运行的核心驱动在于冶炼减产节奏和出口放量幅度，整体维持震荡偏强判断。操作上以回调低吸为主，关注成本支撑区域的布局机会。若减产落地与出口放量形成驱动，锌价具备向上突破的条件，参考运行区间23500-26000元/吨。重点关注7至8月硫磺到港节奏、LME库存变动及国内社会库存走势。

有色金属行业未来发展趋势受多种因素影响。从全球锌矿扩张受限、主要矿企产量指引下调、扰动事件频发来看，供应端存在不确定性。国内产量增长有限，进口锌精矿显著下滑，澳大利亚进口降幅突出，加剧矿端紧缺。加工费持续下行，硫酸价格强势上行，副产利润对冲亏损，减产意愿偏弱。硫酸价格中枢取决于硫磺供给修复节奏，7-8月是关键观察期。沪伦比值持续走弱，进口亏损扩大，进口显著下滑。出口窗口临近开启，7-8月是观察出口分流库存的关键时间窗口。初级消费领域承压运行，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率均同比下滑，镀锌旺季兑现不足，压铸锌合金低价竞争加剧，氧化锌处于淡季。基建投资增速收敛至0.6%，地产销售端边际改善，但开发投资仍在探底。乘用车市场国内放缓、出口高增，白电内销承压，出口增长动能或将由强转弱。综合来看，有色金属行业未来需关注矿端供应、冶炼减产、消费需求、进出口等多方面因素变化。

报告重点分析了以下几个方面：1. 海外矿端扰动频增，增量预期再修正。全球锌矿扩张受限，主要矿企产量指引下调，扰动事件频发，2026年海外锌精矿增速仅约1.2%。2. 国内产量增量有限，进口收紧加剧矿端紧缺。国内产量增长有限，进口锌精矿显著下滑，澳大利亚进口降幅突出。3. 低TC施压，副产利润延阻减产兑现。加工费持续下行，硫酸价格强势上行，副产利润对冲亏损，减产意愿偏弱。硫酸价格中枢取决于硫磺供给修复节奏，7-8月是关键观察期。4. 外强内弱格局下，进口持续缩量，出口试探性操作浮现。沪伦比值持续走弱，进口亏损扩大，进口显著下滑。出口窗口临近开启，7-8月是观察出口分流库存的关键时间窗口。5. 初级消费领域承压运行。镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率均同比下滑，镀锌旺季兑现不足，压铸锌合金低价竞争加剧，氧化锌处于淡季。6. 基建投资增速放缓，地产销售端边际改善，开发投资仍在探底。基建投资增速收敛至0.6%，地产销售端边际改善，但开发投资仍在探底。7. 以旧换新政策退坡，消费拉动效应边际递减。补贴政策调整，乘用车市场国内放缓、出口高增，白电内销承压，出口增长动能或将由强转弱。

当前市场现状可以从以下几个方面判断：首先，锌价经历宽幅波动后回归震荡格局，矿端成本构筑底部韧性。其次，海外锌矿扰动频增，主要矿企产量指引下调，扰动事件频发，导致供应端存在不确定性。国内产量增长有限，进口锌精矿显著下滑，加剧矿端紧缺。加工费持续下行，硫酸价格强势上行，副产利润对冲亏损，减产意愿偏弱。沪伦比值持续走弱，进口亏损扩大，进口显著下滑。出口窗口临近开启，7-8月是观察出口分流库存的关键时间窗口。初级消费领域承压运行，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率均同比下滑，镀锌旺季兑现不足，压铸锌合金低价竞争加剧，氧化锌处于淡季。基建投资增速收敛至0.6%，地产销售端边际改善，但开发投资仍在探底。乘用车市场国内放缓、出口高增，白电内销承压，出口增长动能或将由强转弱。综合来看，当前市场处于供需博弈阶段，矿端收紧构筑底部支撑区域，需求端缺乏增量但刚需韧性仍存，整体维持震荡偏强判断。

研报提示以下风险：1. 海外矿端扰动频发可能导致供应端不确定性加剧，影响锌价走势。2. 国内产量增长有限，进口锌精矿显著下滑，可能加剧矿端紧缺。3. 加工费持续下行，硫酸价格强势上行，副产利润对冲亏损，减产意愿偏弱可能影响供应端调整节奏。4. 沪伦比值持续走弱，进口亏损扩大，进口显著下滑可能影响市场供需平衡。5. 出口窗口临近开启，但出口放量幅度存在不确定性，可能影响库存分流效果。6. 初级消费领域承压运行，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率均同比下滑，可能影响需求端表现。7. 基建投资增速放缓，地产销售端边际改善，但开发投资仍在探底，可能影响下游需求。8. 以旧换新政策退坡，消费拉动效应边际递减，可能影响内需表现。9. 硫磺供给修复节奏、LME库存变动及国内社会库存走势存在不确定性，可能影响市场供需平衡。需密切关注这些风险因素变化对锌价的影响。