锡期货2024年9月月报：锡：矿端紧张尚未传导至冶炼端 宏观依然占据主导地位

锡期货2024年9月月报 锡：矿端紧张尚未传导至冶炼端宏观依然占据主导地位 有色与新能源贵金属研究中心胡彬 投资咨询证号：Z00110192024年8月 www.founderfu.com CONTENT 目录 行情回顾及宏观影响 第一部分 第二部分锡供给端分析第三部分锡需求端分析 沪锡近期行情回顾 美联储降息周期即将来临 •日前美联储公布7月利率决议，联邦公开市场委员会（FOMC）以一致同意的方式，决定维持利率区间在5.25%-5.50%。 •美国7月非农就业人数增加11.4万人，预估为增加17.5万人，前值为增加20.6万人。非农就业数据远低于市场预期，交易员押 注美联储将在九月份将利率下调50个基点。 •8月份以来，美元指数持续回落，国内有色板块有所反弹。 CONTENT 目录 第一部分行情回顾及宏观影响 锡供给端分析 第二部分 第三部分锡需求端分析 •美国地质调查局USGS数据显示，2023年锡金属产量集中于中国、缅甸和印尼，产量分别为6.8万吨、5.4万吨和5.2万吨；锡金属储量集中于中国和缅甸，储量分别为110万吨和70万吨，全球锡储量430万吨。 •2023年全球锡矿产量29万吨，较2022年减少1.7万吨，其中中国占比最高，达到23.39%，其次是缅甸、印度尼西亚、秘鲁，分别占比18.58%、17.89%、 7.91%。主要减量为印度尼西亚（-1.8万吨）、中国（-0.3万吨），这是由于传统产锡地区受到不同程度品位下降、人力及开采成本上升等因素的影响。缅甸（ +0.7万吨）、刚果（金）（+0.04万吨）贡献主要增量，缅甸目前因开采品味下滑预计未来增量有限，而刚果（金）则因改变传统的手工和小规模生产方式提高机械化水平，而且开采时间较短，锡矿产量逐年增长。 •2024年，备受瞩目的MpamaSouth项目正式投产。Alphamin的Mpama南矿区项目是对现有Mpama北矿区的扩建，北矿区在2023年贡献了全球4%的锡矿供应量。随着Mpama南矿区的开采和第二座选矿厂的建设投产，该公司的锡精矿年产量从2023年的约12,500吨增加到20,000吨。两座选矿厂的年产能合计为25,000吨金属锡。公司于2024年5月27日宣布，新的Mpama南矿区选矿厂自5月14日起已开始生产可销售的锡精矿。这距Alphamin于2022年3月宣布Mpama南矿区项目的首次矿产资源估算和初步经济评估仅两年多。 •8月份以来，锡精矿价格整体震荡走强。未来随着矿端紧张逐步加剧，预计锡精矿价格还将继续上涨。加工费方面，除了在年初延续2023年的趋势有小幅下降以外，一季度加工费保持稳定，但是二季度开始有小幅上行，接近年中又小幅下降。8月以来也有所下调。截止8月20日广西、江西、湖南地区60%锡精矿加工费均价12500元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价16500元/吨。 •据SMM调研数据显示，7月份国内精炼锡产量达到15925吨，较上月减少2.21%，与去年同期相比增长39.75%；2024年1-7月，国内精锡产量累计107881吨，同比增长12.24%。 精锡产量横比 •总体来看，矿端供应紧张还未传导至冶炼端，但是趋势明显，另外同比大幅增长与7-8月传统淡季冶炼厂并未进行大规模检修有关，预计9月份精锡产量增速或将有所放缓。 •2024年以来，除了年初1月份，进口窗口基本维持关闭状态，期间甚至还出现进出口倒挂，出口窗口开启的现象。 •从数据上看，2024年6月精锡进口量192吨，环比大幅下滑69.9%，同比下滑91.4%。5月份，国内锡锭进口量为637吨，环比减少 13.22%，同比减少82.72%，2024年1-6月累计进口量为7455吨，同比下滑39.8%。 •从近期的沪伦比值变化情况以及现货升贴水情况变化来看，未来进口窗口有望有所开启，预计进口量或将环比小幅增加。 CONTENT 目录 第一部分行情回顾及宏观影响 锡需求端分析 第二部分锡供给端分析第三部分 •2023年我国镀锡板产量整体较为较为平稳，且略高于2022年。进入2024年后，镀锡板产量继续保持平稳，且在二季度有明显涨幅，但上半年整体产量略少于去年。据中钢协数据显示，2024年6月份，我国镀锡板产量11万吨，同比持平；1-6月累计产量71万吨，同比增加2万吨，上升2.9%。 •相较于国内需求的稳定发展，我国镀锡板出口情况则变化较大。2023年我国镀锡板出口总量共计142.36万吨，同比降幅17.53% 近年我国镀锡板产量 ，呈现大幅下滑态势。但是进入2024年后，情况有所改善。最新数据显示，2024年6月我国镀锡板出口总量共计14.05万吨，同比增幅43.95％；2024年1-6月我国镀锡板出口总量共计76.07万吨，同比降幅0.07%。累计跌幅的大幅收窄也从一方面说明了国外需求的改善，预计下半年有望进一步收窄。 •近年来，电动自行车、快递及外卖行业的迅速发展，为铅蓄电池消费提供支撑。2023年，全年铅蓄电池产量达到5738.47亿伏安，累计同比 增长高达44.1%。 •进入2024年，铅蓄电池生产开工依然维持较高水平，8月第2周SMM铅酸蓄电池生产企业开工率67.11%，同比前两年开工率相对偏高。 •出口方面，2023年铅蓄电池的出口同比增长9.66%。而2024年1-6月铅酸蓄电池的出口同比增长放缓至4.9%。由于去年的出口订单状况较好，浙江地区企业普遍维持90%左右的较高开工水平，而国内市场相对表现一般，但预计未来2-3年，随着铅蓄电池更新换代周期的来临，将能呈现较为良好的长期增长趋势。 铅酸蓄电池出口 2023年，电子产品下行周期出现拐点，从二季度后期到三季度，电子产品同比跌幅开始持续小幅收窄。进入2024年，更是有降转增，出现了正增长的趋势。最新数据显示，2024年1-7月，我国电子计算机产量19364.1万台，累计同比增长2.6%。手机方面的表现更是亮眼，2024年1-7月，我国智能手机产量65381万台，累计同比增长10.6%。综上所得，电子产品进入2024年继续走强，开启周期性反弹。 2023年我国集成电路累计产量3514.4亿块，累计同比增长6.9%。进入2024年以后，我国集成电路产量增幅加大。最新数据显示 ，2024年1-7月我国集成电路产量2444.5亿块，累计同比增长29.3%。从近期的数据我们可以看到，集成电路产量在电子产品周期性触底企稳后也有所增长，预计下半年将会继续维持反弹态势，全年增长幅度也有望维持高位。 PVC、玻璃产量增速放缓 •2023年国内PVC产量2286.05万吨，累计同比增长4.04%。2024年1-7月，我国PVC产量累计1352.65万吨，累计同比 增长3.92%，增速有所放缓。 •2024年1-7月，全国平板玻璃产量累计58985.48万重量箱，累计同比增长6.4%。 •据某玻璃企业数据，每吨耗锡22克左右。 •2023年光伏累计新增装机16.02GW，累计同比增长高达146%。2024年上半年，光伏新增装机102.48GW。其中，集中式光伏新增装机49.6GW；工商业新增装机37.03GW；户用光伏新增装机15.85GW。近年来光伏装机的超高速发展也带来一些弊端，那就是行业产能过剩。随着光伏组件价格的下跌，企业的单瓦盈利能力显著下降。这是非常不利于行业长期健康发展的。 •而对于2024年，行业将面临资源整合，产能增长也将更加有序。据彭博财经预测，2024年中国光伏新增装机将达到2.08亿千瓦，增幅为67%。增速放缓也将是2024年光伏产业的一大特点。全球角度来看，预计2024年全球光伏装机有望保持15%-25%增速，达425.5GW-462.5GW。 •假设1GW光伏装机的耗锡量在65吨左右，那么2024年预计全球光伏新增锡需求将达2.7-3万吨，中国也将达到1.35万吨左右。 •据中汽协数据，2024年7月，新能源汽车产销分别完成98.4万辆和99.1万辆，同比分别增长22.3%和27%。2024年1-7月，新能源汽车产 销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1%。 •目前由于油电差价大，新能源汽车具有明显的用车成本优势，叠加国家能源结构调整政策的助力，新能源汽车销量在2021-2022年猛增，替代燃油车的进程加快。据中金预测，2024年国内新能源车批发销量预计达到1100-1200万辆，同比增长20-25%，全年增速或将有所放缓。 近年新能源汽车产量（中汽协） •近期，沪锡库存开始大幅去库过程。而LME库存也呈现出震荡偏弱的走势。截止8月20日，上期所锡库存为9488吨，LME锡库存为4140吨 ，合计13950吨。两大交易所锡库存整体大幅下降。 •升贴水方面，去年伦锡升贴水的变化最为突出。上半年伦锡现货年初以外维持升水状态，且在6月份时升水大幅拉升至历史高位，随后快速回落至贴水状态，然后一直维持着较大幅度的贴水至年底。期间，在升水转为贴水时也助推了伦锡库存的累积。并且也使得锡进口窗口下半年持续开启，从而补充了三季度因为炼厂检修而带来的精锡供应缺口。但是进入2024年后，伦锡贴水幅度开始收窄，进口窗口也逐渐关闭。直到近期，进口窗口才有重新开启的趋势，但也尚未开启。 •全球锡市自2018年以来多数月份处于供应短缺局面，其中2020年缺口最大，供给处于显著短缺状态。2021年缺口较小，2022年缺口介于2020年和2021年之间。进入2023年以后，供需缺口显著收窄，并且基本呈现出供需平衡的局面。 •预计2024年，在供给端产将前期受限，待到缅甸恢复正常后开始放量，整体呈现前紧后松的供需格局，全球锡市场的供应缺口在明年下半 年也将有所收窄甚至转为供大于求。 •从锡价历史表现来看，锡价在3月份表现最弱，3、8月下跌概率较大。 •1、7、12月往往有较强表现，上涨概率大且涨幅相对可观。 •10月锡价下跌概率略微大于上涨概率。11月则上涨概率大于下跌概率。 •8月以来，锡价摆脱横盘震荡行情再度上行，并且已经接近年初上行通道的上沿。而上涨的主要推动力则是宏观情绪的利好以及有色板块 的集体反弹。 •从基本面来看，矿端扰动一直持续，但截至目前为止对于冶炼产能影响较小，预计未来会逐渐传导至冶炼端。需求方面则是经历了传统淡季，整体略有回落。强预期抵不过弱现实，现货市场依然维持买跌不买涨的行情。虽然电子产品周期性复苏依然持续，但是增速却有所放缓。与之相似的还有新能源汽车以及光伏产业，产销量以及装机量都呈现增速放缓的态势。但是另一方面，铅蓄电池消费的发展以及更新换代依然维持较好的增长。并且库存呈现出来迅猛的去库态势，加之进口窗口的持续关闭，也为未来可能出现的供应紧张埋下了伏笔。 •展望9-10月，美联储降息大概率来临，加之下游行业重回旺季，以及可能来临宏观刺激措施，锡价基本面影响依然是次要因素。考虑到这些不确定性因素，预计锡价将走出震荡偏强的行情，重心维持高位，沪锡主连主要运行区间在240000-300000，伦锡主要运行区间在28000-36000。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 16F,TowerA,ZTInternationalCenter,No.10ChaoyangmenSouthStreet,ChaoyangDistrict,Beijing,China100020