2026年一季报点评26Q1销量表现稳健，高档产品延续增长

2026-05-06 西南证券王月

事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入43.5亿元，同比-0.1%；归母净利润4.4亿元，同比-7.4%；扣非归母净利润4.3亿元，同比-7.1%。
销量表现：26Q1销量88.7万吨，同比增长0.3%。高档酒表现良好，收入增速+2.4%；主流啤酒受餐饮渠道恢复较慢等因素影响，增速-3.8%；经济档次啤酒增速+3.6%。吨价同比-0.1%至4797元/吨。区域方面，西北区/中区/南区收入增速分别为+4%/-3.1%/+1.4%。
盈利能力：26Q1毛利率49.7%，同比增长1.2pp，主要因原材料价格下行；吨成本同比-2.9%至2470元/吨。费用方面，销售费用率13.3%，同比+0.6pp；管理费用率3.5%，同比+0.1pp。所得税率24.1%，同比+6.2pp，拖累盈利。净利率20.1%，同比-1.6pp。
产品与渠道：中高端品牌销量有望回暖，非现饮渠道推新力度强，产品结构持续提升。公司加强非现饮渠道渗透，罐化率提升为利润端贡献动能，同时开展与酒类即时零售等新渠道合作。
成本预测：预计26全年成本端呈现稳中有降的态势。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.63元、2.74元、2.88元，对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍，维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。