2026年一季报点评：26Q1稳健增长，盈利能力稳步提升

26Q1公司主业增速稳健，线上渠道延续高增。分产品看，酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入增速分别为+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%；酱油及蚝油稳健增长主要受益于健康化新品发力及场景渗透持续，调味酱增速放缓主要系去年同期高基数，其他产品高增主要系食醋、料酒等品类多元化发展。分渠道看，线下/线上收入增速分别为+7.7%/+19.6%，线上收入维持高增。分区域看，东/南/中/北/西部收入分别为+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%，各大区域均维持较快增速。

成本下行+规模效应，Q1盈利能力稳步提升。26Q1公司毛利率为42%，同比+2pp，主要得益于大豆、包材等原材料价格下行及智慧工厂建设提升效率。费用率方面，销售费用率同比-0.1pp至5.8%，管理费用率同比+0.3pp至2.2%。综合来看，净利率同比+0.5pp至27.1%。

调味品龙头动能充沛，中长期业绩持续向好。产品方面，公司构筑金字塔型产品矩阵，以酱油、蚝油及酱类为核心，同时打造趋势类新品。渠道方面，传统渠道通过数字化工具下沉市场，新兴渠道积极布局线上及即时零售。展望未来，公司龙头地位稳固，中长期业绩有望持续向好。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.33元、1.48元、1.61元，对应动态PE分别为29倍、26倍、24倍，维持“买入”评级。

风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。