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2026年一季报点评：26Q1国内表现出色，成本红利延续

2026-04-30 朱会振,舒尚立西南证券 Gnomeshgh文J

事件：安琪酵母发布2026年一季报，26Q1实现营业收入45.3亿元（同比增长19.5%），归母净利润4.3亿元（同比增长15.1%），扣非归母净利润3.9亿元（同比增长14.5%）。
国内市场表现：国内市场表现出色，实现营业收入25.8亿元（同比增长22.7%），主要得益于酵母主业复苏。分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、食品原料+其他产品分别实现营业收入32.6亿元（+17.4%）、3.5亿元（+125%）、1.1亿元（+12.9%）、7.9亿元（+4.3%）。
海外市场表现：海外市场增速相对放缓，实现营业收入19.3亿元（同比增长14.6%），预计主要受地缘冲突扰动。
盈利能力：26Q1毛利率为26.5%（同比+0.5pp），费用率方面，销售费用率5.2%（-0.4pp）、管理费用率3.2%（-0.3pp）、研发费用率3.7%（+0.04pp）、财务费用率1.9%（+1.8pp），财务费用率提升主要系汇兑损失增加。扣非归母净利率为8.5%（同比-0.4pp）。
产能与成本：公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达49万吨，在国内及海外多个国家建有工厂，产能建设稳步推进。国内糖蜜价格仍有下降空间，埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。
展望：随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面，随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、产能建设进度或不及预期、海外市场拓展或受限等风险。