利率债周报：上周债市整体偏强震荡，收益率曲线有所走平

核心观点
上周债市偏强震荡，长债收益率小幅下行。受资金面边际收敛影响，债市周一明显调整；随后央行公开市场净投放呵护流动性，叠加五一假期前机构配置情绪升温，周二至周三债市大幅回暖；但周四公布的4月PMI数据好于预期，加之深圳放松房地产限购政策，部分交易盘止盈离场，债市再度走弱。短债受跨月资金需求影响，收益率小幅走高，长短端利差收窄，收益率曲线转平。

本周债市或将偏弱震荡。10年期国债收益率回落至1.75%下方，但缺乏下行动力催化，市场做多动能减弱。同时，供给压力边际增强，资金面或将收敛，“资产荒”改善，给债市带来回调压力。不过，资金面大幅收紧风险不大，机构仍面临欠配压力，存在逢低配置行为，将形成底部支撑。整体料呈现偏弱震荡格局。

上周债市回顾

• 二级市场：长债收益率小幅下行，10年期国债收益率下行1.28bp，期限利差收窄。
  • 周一（4月27日）：资金面边际收敛，债市调整，10年期国债收益率上行0.96bp。
  • 周二至周三（4月28-29日）：央行净投放，配置情绪升温，债市回暖，10年期国债收益率分别下行0.43bp和2.10bp。
  • 周四（4月30日）：PMI好于预期，深圳放松限购，债市走弱，10年期国债收益率上行0.29bp。
• 一级市场：发行利率债65只，环比减少15只，发行量1985亿，净融资额1284亿。政金债净融资额增加，地方债净融资额减少；认购需求整体尚可，政金债平均认购倍数5.23倍，地方债19.81倍。

上周重要事件

• 中共中央政治局会议：肯定经济运行态势，宏观政策继续观察，重申“积极财政政策和宽松货币政策”，强调“四稳”，但财政政策将优化支出结构，有保有压。
• 4月PMI数据：制造业PMI为50.3%，非制造业PMI为49.4%，综合PMI为50.1%。制造业景气度偏强，但建筑业PMI下行，服务业PMI回落至收缩区间，需关注国际油价上涨对中下游行业的传导影响。

实体经济观察

• 生产端：石油沥青装置开工率微幅回升，半钢胎开工率下跌。
• 需求端：BDI指数上行，30大中城市商品房销售面积增加。
• 物价：猪肉价格上涨，大宗商品多数上涨，原油、螺纹钢价格上行，铜价回落。

流动性观察
杠杆水平边际收敛，资金面或趋紧，但大幅收紧风险不大。