利率债周报：上周债市偏弱震荡，收益率曲线走陡

核心观点

• 上周（9月7日当周）债市偏弱震荡，长债收益率有所上行。周一因央企增资计划落地及资金面宽松，债市短暂走强；随后因8月进出口数据较好、通胀数据超预期及资金面边际收紧，债市转为偏弱震荡；周四国新办发布会增量信息有限，机构止盈情绪升温，下半周债市延续调整。短端方面，央行虽周四启动逆回购操作，但市场已有预期，短债收益率不升反降，收益率曲线走陡。

本周展望

• 本周（9月14日当周）债市将延续震荡格局。8月经济及金融数据或继续对债市形成支撑，但市场对基本面利空已钝化，偏弱数据不足以打破震荡格局。资金面面临税期收紧压力，但央行已预告开展隔夜逆回购对冲，预计维持紧平衡。若税期后资金价格持续回落，或推动长债收益率下行。需关注美联储9月议息会议，海外债市波动可能对国内形成扰动。

上周债市回顾

二级市场

• 全周债市偏弱震荡，长债收益率上行。10年期国债期货主力合约下跌0.07%，10年期国债收益率上行0.95bp，1年期国债收益率下行0.45bp，期限利差走扩。
• 周一：央企增资计划利好叠加资金面宽松，债市小幅升温。
• 周二：8月进出口数据较好，债市偏弱震荡。
• 周三：8月通胀数据超预期，债市整体偏弱震荡。
• 周四：国新办发布会增量信息有限，债市窄幅震荡。
• 周五：机构止盈情绪升温，债市震荡调整。

一级市场

• 上周共发行利率债80只，环比减少48只，发行量6935亿，环比增加1042亿，净融资额1609亿，环比增加1896亿。
• 国债、政金债发行量环比增加，地方债发行量环比减少；国债、政金债及地方债净融资额均环比增加。
• 认购需求整体尚可，国债平均认购倍数4.99倍，政金债3.39倍，地方债20.53倍。

上周重要事件

8月进出口数据

• 出口同比增长25.0%（1-8月同比增长19.3%），主要受基数效应、全球AI投资热潮带动芯片出口等。
• 进口同比增长28.2%（1-8月同比增长27.0%），主要受基数下沉、极端天气减弱、集成电路进口额加快等。

8月物价数据

• CPI同比上涨0.8%（1-8月累计同比0.9%），主要受国际油价上涨、电子产品价格上涨等推动。
• PPI同比上涨3.8%（1-8月累计同比2.0%），主要受国际输入性因素、产业升级、AI投资热潮等影响。

实体经济观察

• 生产端：高炉开工率、半钢胎开工率、石油沥青装置开工率上升，日均铁水产量下降。
• 需求端：BDI指数下行，CCFI指数上行，30大中城市商品房销售面积下降。
• 物价：猪肉价格小幅回落，大宗商品价格多数下跌，原油价格大幅上涨。

上周流动性观察

• 杠杆水平有所下降，资金面整体维持紧平衡。

附录

• 相关数据详见附表。