利率债周报：债市偏弱震荡，收益率曲线小幅走平

债市偏弱震荡，收益率曲线小幅走平 ——利率债周报（2024.5.20-2024.5.26） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞部门总监冯琳 时间 2024年5月27日 上周债市表现平淡，长债收益率波动小幅上行。上周一（5月20日）至周三，资金面主导下，债市先走弱后转暖。周四，尽管台海军演事件压制市场风险偏好、国家发改委等四部门发布通知提及“在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降”等因素利多债市，但受一线城市地产政策放松传闻再起影响，债市仍小幅回调。周五，午后资金面因税期扰动再度收敛，叠加地方债供给压力将至，市场对跨月资金面有所担忧，债市延续弱势。全周看，上周债市偏弱震荡，长端利率波动小幅上行。短端利率方面，上周税期对资金面有所干扰，推动短端利率上行，且上行幅度超过长端，收益率曲线小幅走平。 本周债市料仍将偏弱震荡。短期来看，政府债券供给增加、房地产利好政策密集释放、基本面数据向好等因素对债市影响偏不利。其中，本周将公布5月PMI数据，高频数据显示，当前出口形势向好，外需在全球电子行业周期上行带动下继续回暖，同时国内制造业投资和基建投资保持较快增长水平，对制造业供需两端有所拉动，预计5月PMI数据仍将处于扩张区间，对债市情绪或有所扰动。同时，从资金面来看，本周政府债券放量发行，叠加跨月在即，资金面将延续边际收敛，这将带动短端利率继续上行。由此，预计本周债市仍将偏弱震荡，但欠配压力下长端利率上行空间有限，短端利率上行幅度或大于长端，收益率曲线料继续走平。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市偏弱震荡，长端利率波动小幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.08%;上周五10年期国债收益率较前一周五上行0.57bps，1年期国债收益率较前一周五上行3.02bps，期限利差有所收窄。 5月20日：周一，地缘政治因素推升避险情绪，债市延续暖势，但尾盘资金面收紧，引发债市回调。全天看，当日银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，10年期国债收益率上行0.28bps；国债期货各期限主力合约集体收涨，10年期主力合约涨0.22%。 5月21日：周二，早盘债市延续震荡走弱，午后随资金面逐渐宽松，债市小幅回暖。全天看，银行间主要利率债收益率有所分化，短端下行，中长端小幅上行，其中，10年期国债收益率上行0.36bps；国债期货各期限主力合约全线下跌，10年期主力合约跌0.07%。 5月22日：周三，受资金面边际转松提振，债市回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍小幅下行，其中，10年期国债收益率下行0.18bps；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.10%。 5月23日：周四，受演习事件影响，市场避险情绪升温，加之国家发改委等四部门发布通知提及“在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降”，早盘债市大幅回暖，但午后关于一线地产政策放松传闻再起，债市转弱。全天看，银行间主要利率债收益率有所分化，短端上行，中长端小幅下行，10年期国债收益率下行0.60bps；国债期货各期限主力合约集体收涨，10年期主力合约涨0.08%。 5月24日：周五，午后资金面收敛，叠加下一周地方债发行规模大幅增加，市场对跨月资金面有所担忧，债市持续走弱。全天看，当日银行间主要利 率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.71bps；国债期货各期限主力合约全线下跌，其中，10年期主力合约跌0.08%。 图1 上周10年期国债现券收益率和期货价格走势 中国:中债国债到期收益率:10年 2.35 期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货 105 2.34 104.9 2.33 104.8 2.32 2.3123 2.3134 104.7 2.312.302.292.282.272.262.25 2.3141 2.3105 104.28 104.21 05-2005-21 104.28 05-22 2.3063 104.6104.5104.4104.36104.3104.31104.2 104.1104 05-2305-24 图2上周1年期和10年期国债利率上行图3上周1年期和10年期国开债利率下行 前周五% 4 2.31 2.31 32 0.57 1 2.4 变化,右轴bps 上周五% 2.5 变化,右轴bps 上周五% 前周五% 1 2.3 2.26 2.4 2.2 2.24 2.10 2.27 2.3 2.35 2.35 2.38 2.38 1 2.1 3.02 2.2 2.16 2.0 2.09 0 2.1-0.70 1.9 -0.25 2.08 0.32 1.8 2.0 2.07 -0.40 -0.25 -1 0 1.7 1.64 1.9 1.8 1.80 1.6 1.61 -11.8 -1 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -0.94 2.16 0.17 1.94 1.92 图4上周各期限国债期货略有上涨图5上周各期限国开债隐含税率小幅波动上行(%) 106105104103102101100 99 2年期5年期10年期 5045403530 5年10年 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/323/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/324/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/323/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 -3 2.00 -2.5 3.00 2.50 -2 3.50 -1.5 4.00 -1 4.50 -0.5 5.00 0 中国10年期国债收益率% 中美10年期国债利差bps，右轴 美国10年期国债收益率% 5.50 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 中债国债到期收益率：1年% 期限利差（10Y-1Y）bps,右轴 中债国债到期收益率：10年% 图6上周国债10Y-1Y期限利差小幅收窄图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度小幅加深 23/1/4 23/2/4 23/3/4 23/4/4 23/5/4 23/6/4 23/7/4 23/8/4 23/9/4 23/10/4 23/11/4 23/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 24/4/4 24/5/4 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债59只，环比增加15只，发行量7063亿，环比增加1348 亿，净融资额5180亿，环比大幅增加4489亿。分券种看，上周国债、政金债发行量环比增加，而地方债发行量环比减少；国债、政金债净融资额环比均大幅增加，而地方债净融资额环比减少。 表1利率债发行和到期（亿元） 上周发行量 前周发行量 上周偿还量 前周偿还量 上周净融资额 前周净融资额 国债 4489.4 3007.7 800.5 1100.4 3688.9 1907.3 政金债 1420 1590 0 3136.7 1420 -1546.7 地方政府债 1153.97 1088.18 1083.03 787.57 70.93 300.61 合计 7063.37 5714.88 1883.53 5024.67 5179.83 691.21 数据来源：Wind东方金诚 上周利率债认购需求整体尚可：共发行5只国债，平均认购倍数为3.39倍； 共发行18只政金债，平均认购倍数为3.50倍;共发行36只地方政府债，平均 认购倍数为22.29倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 5月LPR报价保持不变，符合市场预期。5月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.45%，与上月持平；5年期以上品种报3.95%，上月为3.95%。 5月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场普遍预期，首先，LPR报价由MLF操作利率和报价加点共同决定。5月MLF操作利率不变，意味着当月LPR报价基础保持稳定。其次，当前银行间流动性偏于充裕，同时4月以来，又有一批中小银行在下调存款利率，监管部门也在叫停“手工补息”等高息揽储现象，这意味着近期银行各类资金成本都在不同程度下降，但报价行缺乏下调报价加点的动力。展望未来，受物价水平偏低影响，当前实体经济实际融资成本仍偏高，着眼于提振宏观经济总需求，未来LPR报价仍有可能跟进MLF利率下调。 美国5月Markit综合PMI创两年新高，价格指数回升。标普全球公布的数据显示，美国5月MarkitPMI数据全线好于预期。5月制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50；服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3；综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3。其中，市场高度关注的通胀类数据方面，工厂投入价格上涨速度为2022年11月以来最快，服务提供商的支付价格和接收价格也有所上升。综合PMI数据中，衡量投入品价格的指标升至去年9月以来的第二高水平，同时，衡量收取费用的价格指标也有所上升。最新的PMI数据表明，美国经济的整体需求是颇具弹性的，这使得通胀难以降温，这也支撑美联储计划在更长时间内将利率保持在较高的水平。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据窄幅波动，其中，高炉开工率、半钢胎开工率、日均铁水产量均与前周持平，而石油沥青装置开工率略有回升。从需求端来看，上 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周 第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第53周 利率债周报 周出口集装箱运价指数CCFI大幅上涨，而BDI指数、进口干散货运价指数CDFI 下跌；上周30大中城市商品房销售面积小幅回落。通胀方面，上周猪肉价格 明显上涨，大宗商品价格也多数上涨，其中，铜价、螺纹钢价格均上涨，而原 油价格继续下滑。 图8 85 上周高炉开工率持平(%) 2022年 图9上周石油沥青装置开工率略有回升(%) 55 2022年 2023年 2024年 2023年 2024年 50 80 45 40