电网基本盘扎实，海外与新兴业务亮眼

核心观点

• 公司发布 2025 年年度报告，实现营业收入 662.29 亿元，同比增长 14.53%；归母净利润 82.79 亿元，同比增长 8.79%。
• 电网智能板块作为压舱石，实现收入 334.22 亿元，同比增长 15.73%，毛利率提升 0.8 个百分点至 30.12%。
• 海外业务成为最大亮点，收入达 60.38 亿元，同比增长 84.13%；能源低碳板块（含储能）收入 167.30 亿元，同比增长 37.30%。
• 电网外业务收入 241.14 亿元，同比增长 33.09%，增长引擎多元化趋势明显。

关键数据

• 2025 年毛利率为 25.84%，同比下降 0.82 个百分点。
• 2025Q4 实现营收 276.52 亿元，同比增长 9.46%，归母净利润 34.24 亿元，同比增长 9.30%。
• 2026Q1 实现营收 95.64 亿元，同比增长 7.52%，归母净利润 7.21 亿元，同比增长 6.04%。
• 2025 年新一代调度、特高压等核心产品新签合同 758.68 亿元，同比增长 14.40%。

研究结论

• 预计 2026-2028 年收入分别为 752.23/847.99/957.52 亿元，归母净利润分别为 94.10/106.40/120.34 亿元，对应 PE 分别 22/20/17 倍。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示包括原材料价格上涨风险、新业务开发不及预期、行业竞争加剧风险。

财务指标

• 2025 年主要财务指标：营业收入 66229 百万元，净利润 8279 百万元，毛利率 25.8%，ROE 15.7%。
• 2026-2028 年预计财务指标：营业收入分别为 75223/84799/95752 百万元，净利润分别为 9410/10640/12034 百万元，毛利率分别为 25.5%/25.3%/25.1%，ROE 分别为 15.2%/14.6%/14.2%。