鸣志电器作为全球运动控制领域知名制造商，围绕自动化和智能化领域有序外延扩张，业绩符合市场预期。公司深耕步进电机、伺服电机、无刷电机、空心杯电机及其驱动器领域，掌握全球领先技术，与多家国际性公司合作，下游应用于工业及消费场景。
公司发展历程：
- 业务建设期（1995-2014）： 从HB步进电机投产到LED电源投放市场，逐步扩张电机品类。
- 并购扩张期（2014-2017）： 通过收购AMP、LIN、常州运控，补齐驱动层、控制层产品，突破北美及国内市场。
- 均衡发展期（2017至今）： 拓展高附加值产品和新兴下游，建立全球运营网络，实现均衡发展。
24H1业绩表现：
- 营收12.65亿元，同比-3%；归母净利润/扣非净利润0.40/0.37亿元，同比-25%/-25%。
- Q2营收6.56亿元，同比持平，连续6个季度收入规模在6-6.6亿元；归母净利润/扣非净利润0.34/0.33亿元，同比+61%/+66%。
- 国内/海外H1收入6.8/5.8亿元，同比+7%/-13%。
基本面分析：
- 步进电机： 规模基本稳定，受下游安防、通信需求承压，预计24H1收入下滑。
- 无刷电机： 结构性表现亮眼，收入1.3亿元，同比+82%，受智能汽车、机器人、半导体等行业拉动。
- 运控解决方案： H1收入3.5亿元，同比-15%，其中伺服系统收入1.4亿元，同比+7%。
- 精密传动系统： H1营收0.4亿元，同比-5%。
新兴领域与传统领域：
- 新兴领域（主要对应海外市场）： H1收入1.7亿元，同比+57%，其中半导体&锂电储能同比+70%以上，机器人同比+15%，智能汽车同比+210%。
- 传统领域： H1收入5.8亿元，同比-11%，包含工控、医疗设备等，其中工控收入同比-12%。
空心杯电机：
- 性能接近Maxon、Faulhaber，凭借T Motion控制器及AMP、Lin的技术与销售网络，打造强劲模组研发制造能力。
- 人形机器人业务拓展顺利有望带来高业绩弹性。
财务数据分析：
- Q2毛利率37.0%，同环比+2.2pct/-1.1pct；电机及驱动H1毛利率39.0%，同环比-0.5pct。
- Q2净利润率5.2%，同比/环比+1.9pct/+4.1pct。
- 费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别8.3%/13.6%/9.1%/-0.9%，同比分别-0.3/+0.7/-0.3/+0.9pct。
盈利预测与投资评级：
- 下修24-26年归母净利润至1.4/1.7/2.0亿元，同比+3%/+19%/+19%，对应现价PE为103x、87x、73x。
- 维持“买入”评级，考虑机器人业务有望打开公司成长空间。
风险提示：
- 宏观经济下行，竞争加剧，机器人新业务进展不及预期等。
