浦银国际月度资金流：中东冲突短期仍有博弈，AI硬件成为资金焦点

浦银国际月度资金流：中东冲突短期仍有博弈，AI硬件成为资金焦点 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)2808 6411 中东局势反复扰动资金走向，但关注度降低。3月，中东紧张局势持续升级，霍尔木兹海峡通航受阻，推动布伦特原油价格一度突破100美元/桶，叠加美联储3月议息会议释放超预期鹰派信号，市场风险偏好明显降温，引发全球股市一度深度回调，美股和中国内地股市受到外资减仓较多。4月8日，美伊宣布停火两周，VIX恐慌指数回落，投资者对冲突常态化形成共识，市场情绪迅速修复，全球主要股指均明显反弹。4月2日至4月29日，美股录得外资净流入295.3亿美元，日本和韩国股市分别净流入52.1亿和10.9亿美元。中国内地市场净流入21.9亿美元，中国香港市场录得净流入6.3亿美元。欧洲市场中，法国股市和英国股市分别录得净流入14.9亿美元和39.3亿美元。表现上，韩国和日本股市大幅反弹，但英国、加拿大等股市表现落后。 2026年5月5日 短期内，全球资金预计将持续青睐发达市场。4月，发达市场录得1150.7亿美元资金净流入，新兴市场则净流出195.1亿美元。然而同期新兴市场指数却大幅跑赢发达市场9.3%，指数表现与资金流向出现明显背离，或因科技股在新兴市场指数权重更高，增量资金的边际拉动效应被放大。尽管中东冲突不确定性仍存，但市场关注度较此前明显降低，全球风险偏好延续修复，美股、日股等在4月已重回冲突前水平，以算力芯片、半导体设备及HBM存储等硬件环节，在美、日、韩和中国市场领涨。我们预计AI科技等产业周期、企业基本面与宏观经济面将重新主导资金流向，驱动资金进一步回流发达市场，特别是美股AI主线相关标的，而新兴市场整体仍面临资金净流出压力，但低估值港股与A股可能获得边际回流。继大幅反弹后，后续资金是否回流日韩市场或取决于AI产业能否获得超预期突破以支撑其高估值。 被动型资金仍是外资回流中国内地市场的驱动力。根据EPFR，4月，外资重新转为净流入中国内地市场21.9亿美元，主要由被动型外资驱动（净流入29.1亿美元），但主动基金净流出7.2亿美元。尽管在中美利差走阔背景下，资金或倾向回流至美元资产，但中东冲突若持续，将继续推升油价中枢，而中国凭借战略储备和可再生能源加速替代，抗冲击能力较强，中国资产全球配置价值抬升。 主动型外资再度转为小幅净流入港股。尽管3月地缘冲突升温，外资仍然保持净流入港股。4月，被动基金仍为外资回流的主力，期间录得6.2亿美元，主动型外资转为净流入0.1亿美元。在交易型外资获利了结需求消化后，港股的稀缺性资产对外资预计仍有较大吸引力。 南向资金净流入港股放缓，采取杠铃策略。4月，中东冲突有所降温，恒指明显反弹，但由于阶段性调仓，南向资金净流入港股565.4亿港元，较3月的614.0亿港元有所放缓。南向资金活跃度有所降低，4月当月日均成交额在港股占比微幅下降至21.3%。从板块上看，除了受益于AI产业链的技术硬件外，红利属性较强且有估值优势的银行、电信服务板块也受到资金青睐，但互联网零售板块则受到南向资金减仓。市场波动加大背景下，南向资金净流入较多的个股主要分为两类，一类是防守性较强的高分红个股，另一类是业绩增长稳健的优质成长股。此外，期间回调较大、潜在弹性较高的标的也获南向资金加仓。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 全球资金流向：中东局势反复扰动资金走向 随着中东局势反复，全球股票市场的走势较为波动。3月，中东紧张局势持续升级，霍尔木兹海峡通航受阻，推动布伦特原油价格一度突破100美元/桶，叠加美联储3月议息会议释放超预期鹰派信号，市场风险偏好明显降温，引发全球股市一度深度回调。3月5日至4月1日，美股录得外资净流出3.2亿美元。亚太市场中，中国内地市场净流出46.9亿美元，中国香港市场录得净流入2.5亿美元。日本股市净流入12.2亿美元，韩国股市净流入23.6亿美元，印度股市净流出43.8亿美元。欧洲市场中，法国股市和英国股市分别录得净流入11.8亿美元和29.6亿美元，德国股市净流出3.5亿美元。从表现上看，印度、美国、澳大利亚股市期间跌幅领先。 4月，中东冲突降温，外资重新转为净流入大部分市场。4月8日，随着美伊宣布停火两周，VIX恐慌指数回落，投资者对冲突常态化但非战争化的叙事逐步形成共识，市场情绪迅速修复，全球主要股指均明显反弹。4月2日至4月29日，美股录得外资净流入295.3亿美元，日本录得净流入52.1亿美元。亚太市场中，中国内地市场净流入21.9亿美元，中国香港市场录得净流入6.3亿美元。韩国股市净流入10.9亿美元，但印度股市仍录得净流出8.3亿美元。欧洲市场中，法国股市和英国股市分别录得净流入14.9亿美元和39.3亿美元，德国股市转为净流入6.7亿美元。从表现上看，韩国和日本股市大幅反弹，分别上涨27.8%和14.2%，但英国、加拿大等股市表现落后（图表1）。 注：3月区间为：3月5日至4月1日。4月区间为4月2日至4月29日。资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 美股市场持续受到本土投资者的较大加仓。4月2日至4月29日，大部分市场仍受到本地资金的减仓，但美国市场录得本土资金加仓较多，共录得684.6亿美元，加拿大和中国香港分别录得净流入30.9亿美元和0.6亿美元。然而，中国内地市场本土资金净流出规模仍然较大，净流出314.5亿美元。日本和英国市场也录得较大净流出，分别为净流出19.4亿美元和21.7亿美元。本土资金主要以被动基金（ETF）为主。以美股市场为例，美国本土的个人投资者大多通过ETF的方式投资美股，虽然他们前期仓位已偏高，但高涨情绪仍未降温，加仓动能较强，成为美股增量资金的主力（图表2）。 4月，发达市场对全球资金吸引力仍较强。根据EPFR，4月2日至4月29日，资金净流入发达市场1150.7亿美元（可比同期：+603.7亿美元），但净流出新兴市场195.1亿美元（可比同期：-26.5亿美元）（图表3）。资金大幅净流入以美股为主的发达市场，可能是由于中东冲突升温前，部分资金基于降息预期押注美元走弱，积累了一定空头头寸，而中东冲突使空头集中平仓推动美元汇率快速走强，吸引全球资金回流美股及美债等美元资产。霍尔木兹海峡通航受阻推升油价，而日本、欧洲等经济体对中东能源依赖度远高于美国，能源成本冲击削弱了日元和欧元等货币的避险吸引力，而美元作为全球核心储备货币的地位反而被强化。 然而，同期新兴市场股价大幅跑赢发达市场9.3%。我们判断，指数表现与资金面产生明显背离，或是因为新兴市场指数的权重高度集中在少数超大市值科技股，4月这些权重股大幅反弹直接推高了新兴市场指数，而发达市场尤其科技板块虽获资金大幅净流入，但行业分布更均衡，削弱了发达市场指数的上行幅度。 短期内资金预计将进一步回流发达市场。尽管中东冲突不确定性仍存，但市场关注度较此前明显降低，全球风险偏好延续修复，美股、日股等在4月已重回冲突前水平，以算力芯片、半导体设备及HBM存储等硬件，在美、日、韩和中国市场领涨。我们预计AI科技等产业周期、企业基本面与宏观经济面将重新主导资金流向，驱动资金进一步回流发达市场，特别是美股AI主线相关标的，而新兴市场整体仍面临资金净流出压力，但低估值港股与A股可能获得边际回流。继大幅反弹后，后续资金是否回流日韩市场或取决于AI产业能否获得超预期突破以支撑其高估值。中期来看，在局部地区地缘政治风险频发的背景下，全球资金有较强的组合再平衡和资金分散的需求，新兴市场对全球资金的吸引力有望增强。 注：数据截至2026年4月29日。资料来源：EPFR、浦银国际 被动型外资重新配置中国市场，主动型外资转为净流入港股 4月，被动型外资重新回流至中国市场。根据EPFR，4月2日至4月29日，随着中东冲突有所降温，外资重新转为净流入中国内地市场21.9亿美元，主要由被动型外资驱动（净流入29.1亿美元），但主动基金净流出7.2亿美元。然而，3月5日至4月1日，地缘政治风险升温背景下，市场波动剧烈，共有46.9亿美元外资净流出中国内地市场，被动型外资录得净流出33.5亿美元，主动基金净流出13.4亿美元（图表4）。 外资在中国股市的仓位仍然偏低，仍有较大的回流空间。中国市场在全球主要股票市场中的性价比凸显，今明年盈利增速稳健，估值水平更低。尽管在中美利差走阔背景下，资金或倾向回流至美元资产，但中东冲突若持续，将继续推升油价中枢，而中国凭借战略储备和可再生能源加速替代，抗冲击能力较强，中国资产全球配置价值抬升。 4月本土资金保持净流出中国内地市场。根据EPFR，4月2日至4月29日，本土资金录得净流出314.5亿美元，较3月5日至4月1日的119亿美元净流出进一步扩大，以被动型资金为主（图表5）。我们预计本土增量资金后续有望来自居民储蓄入市，以及险资、公募等机构投资者加大对A股的配置。 注：数据截至2026年4月29日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2026年4月29日。资料来源：EPFR、浦银国际 继续关注低配行业重回标配的结构性机会。根据EPFR，截至3月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金低配了接近一半的板块，包括公用事业、金融、必选消费、医疗健康、能源和信息科技等板块，当中金融、能源和信息技术板块低配程度较深，而超配程度较高板块有可选消费、电信服务和现金（图表6）。 注：数据截至2026年3月31日。资料来源：EPFR、浦银国际 4月，主动型外资转为净流入港股。根据EPFR，4月2日至4月29日，港股市场录得本土资金净流入0.6亿美元（可比同期：-0.6亿美元），外资净流入港股约6.3亿美元（可比同期：+2.5亿美元）。尽管3月地缘冲突升温，外资仍然保持净流入港股。4月，被动型基金是外资回流的主力，录得6.2亿美元，主动型外资转为净流入0.1亿美元。在前期交易型外资获利了结需求逐步消化后，港股的稀缺性资产对外资预计仍有较大吸引力（图表7-8）。 注：数据截至2026年4月29日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2026年4月29日。资料来源：EPFR、浦银国际 南向资金净流入港股放缓，采取杠铃策略 4月南向资金净流入较3月略有放缓，或是由于阶段性调仓。4月，中东冲突有所降温，恒指明显反弹，南向资金仍保持净流入港股，累计净流入565.4亿港元，虽然较3月累计净流入614.0亿港元有所放缓，但日均净流入29.8亿港元较3月的27.9亿港元略有上升，或由于部分投资者在恒指反弹后阶段性获利兑现，叠加内部资金结构轮动导致（图表9）。 注：数据截至2026年4月30日。资料来源：港交所、Bloomberg、浦银国际 4月，南向资金在港股的活跃度略有降低。4月，南向资金的当月日均成交额在港股占比为21.3%，较3月日均成交额的22.3%微幅下降。期间，北向资金成交额占比略有下降。北向资金的日均成交额在A股的占比为12.3%，较3月的12.9%略有下降（图表10-11），这反映出外资在A股的活跃度有所降低。 注：数据截至2026年4月30日。资料来源：Bloomberg、浦银国际 4月，南向资金较青睐银行、技术硬件与设备、电信服务等板块，净流出多元金融、保险、汽车与零部件等板块较多。4月获南向资金加仓较多的板块除了受益于AI产业链的技术硬件外，红利属性较强且有估值优势的银行、电信服务板块也受到资金青睐，但互联网零售板块则受到南向资金减仓。过去一周，南向资金净流入技术硬件与设备、能源、银行等板块的规模较大，但互联网零售、材料等板块录得净流出较多（图表12）。 4月，南向资金采取杠铃策略，偏好高分红个股和优质成长股。市场波动加大背景下，南向资金净流入较多的个股主要分为两类，一类是防守性较强的高分红个股，比如电信服务龙头中国移动（941.HK），能源龙头中国神华（1088.HK）、中石化（386.HK），银行龙头建设银行（93