浦银国际月度资金流：美联储降息在即，风险偏好有所提升

浦银国际研究 策略月报|投资策略 扫码关注浦银国际研究 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 2024年9月3日 浦银国际 浦银国际月度资金流：美联储降息在即，风险偏好有所提升 策略月报 全球资金加仓大部分股票市场，美股仍较获青睐。在降息预期升温刺激下，8月大部分股票市场录得资金净流入，市场风险偏好有所提升。美股仍较获资金青睐，无论是海外资金和本土资金均录得净流入。虽然仍受外资减持，但在本土资金的强劲净流入下，中国内地市场仍录得净流入。从表现上看，大部分股指均录得正回报（图表1-2）。 资金仍较青睐发达市场，但新兴市场吸引力上升。8月，发达市场录得净流入387.7亿美元。新兴市场净流入规模扩大至163.8亿美元。期间，发达市场股价跑赢新兴市场3.6%。值得注意的是，8月22日至8月28日期间，新兴市场录得净流入71.2亿美元，而发达市场录得净流入64.8亿美元，显示新兴市场吸引力有所上升（图表3-4）。我们预期全球资金短期有望重新从发达市场流入新兴市场，尤其是流向那些估值较低、拥挤度较低、盈利预期持续改善的新兴市场。 美国股债市场均录得净流入。美联储即将在9月降息，且二季度企业业绩超预期，有助于提振风险偏好。8月，美股市场共录得净流入 334.9亿美元。其中，美国本土资金净流入171.3亿美元，外资净流入 163.6亿美元，被动型外资仍为主要驱动力（图表5-8）。虽然美联储即将降息，但高利率或将增加美国经济放缓的风险，全球资金净流入可能会放缓。然而，如果美国经济的韧性较强，资金或会保持净流入的趋势。此外，降息预期升温驱动美债收益率下行，吸引资金持续净流入。 浦银国际月度资金流 外资转为净流入日股，本土增量资金较强劲。根据EPFR，8月日股市场共录得净流入48亿美元。其中，日本本土资金净流入进一步加大至44.4亿美元，外资由净流出转为净流入3.5亿美元。主动型外资仍净流出日股，录得净流出5.5亿美元，被动型外资净流入加大，净流入9.1亿美元，显示交易型资金或仍在积极地交易日股（图表9-11）。 外资净流出中国市场放缓。根据EPFR，8月，无论是主动型还是被动型外资净流出中国股市均有放缓。值得注意的是，8月8日至8月28日，被动型外资净流入规模为3.5亿美元，意味着部分交易型外资可能重新开始积极地交易中国股市（图表12）。国内增量资金净流入保持强劲。根据EPFR，8月有165亿美元的国内增量资金净流入，或由“国家队”持续入场驱动（图表13）。 港股资金面或短期持续得到改善。8月，外资净流入港股0.8亿美元，是连续第三个月录得净流入（图表15-16）。南向资金净流入418.8亿港元，在港股日均成交额占比为14.8%（图表17，19）。过去一月，防御性较强的银行、公用事业等高股息板块较获南向资金青睐，但过去一周信息科技板块受到较多减持（图表20）。从个股上看，南向资金同时偏好传统高息股及优质成长股（图表21）。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 全球资金流向：大部分股票市场录得净流入，美股仍较获青睐3 美国股票市场：资金净流入保持强劲6 日本股票市场：外资转为净流入7 中国股票市场：国内增量资金保持强劲8 外资净流出明显放缓，国内增量资金保持强劲8 南向资金保持净流入，但成交额占比有所回落10 图表目录 图表1：全球主要市场海外资金流向：8月，大部分股市录得净流入且股指回报为正4 图表2：8月，美国、中国和日本股市均获本土资金的大幅加仓4 图表3：根据EPFR，最近一个月以来，资金从新兴市场流向发达市场5 图表4：……发达市场股价表现跑赢新兴市场5 图表5：资金持续净流入驱动美股表现较佳6 图表6：近期，外资主动型基金和被动型基金均转为净流入美股6 图表7：资金持续净流入驱动美股表现较佳6 图表8：美债收益率下行，吸引资金持续净流入6 图表9：外资转为净流入或是驱动日股上涨的关键原因7 图表10：8月，外资转为净流入日股，本土增量资金保持强劲7 图表11：8月，虽然外资主动型基金仍录得净流出日股，但被动型基金净流入加大7 图表12：8月，主动型还是被动型外资净流出中国内地股市均有放缓8 图表13：8月，国内资金净流入仍保持较大规模，外资净流出规模缩窄8 图表14：根据EPFR，截至7月底，除电信服务、可选消费和工业板块外，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金对大部分板块都是低配9 图表15：外资已连续3个月持续净流入港股9 图表16：……主要由被动型外资驱动9 图表17：8月，南向资金净流入有所下滑10 图表18：北向资金在A股当月日均成交额的占比为16.1%，环比小幅下降10 图表19：南向资金在港股当月日均成交额占比的月均值为14.8%，较7月的17%有所下降10 图表20：8月，软件与服务、公用事业、银行等板块净流入规模较大11 图表21：8月南向资金净流入前20大个股12 全球资金流向：大部分股票市场录得净流入，美股仍较获青睐 美国降息预期升温，大部分股票市场录得净流入。在降息预期升温刺激下， 8月大部分主要股票市场均录得净流入，市场风险偏好有所提升，美股仍较 获资金青睐。具体来看，美国录得净流入163.6亿美元（7月：净流入179.8 亿美元）；印度股市净流入23.7亿美元（7月：净流入23.0亿美元）；英国 和法国股市分别净流入5.2亿和6.6亿美元（7月：分别净流入15.5亿和3.0 亿美元）；值得注意的是，港股连续第二个月录得外资的净流入，净流入0.8 亿美元，较7月净流入5亿美元有所缩小。中国内地市场录得净流出24.8 亿美元，较7月的净流出55.9亿美元几乎减半。从表现上看，大部分股指均录得正回报，但录得净流出较多的市场的股指录得下跌，例如中国内地、韩国、澳大利亚等股市（图表1）。 美国、中国和日本股市均获本土资金加仓。8月，无论是海外资金和本土资金均净流入美国和日本股市。虽然仍受外资减持，但在本土资金的强劲净流入下，中国内地市场仍录得净流入（图表2）。 全球资金仍较为青睐发达市场。8月，资金持续净流入发达市场，录得387.7亿美元（7月同期：净流入641.2亿美元）。新兴市场净流入规模同样有所扩大，录得净流入163.8亿美元（7月同期：净流入248.5亿美元）。期间，发达市场股价跑赢新兴市场3.6%（图表3-4）。 近期新兴市场对资金吸引力上升。值得注意的是，8月22日至8月28日期 间，新兴市场录得净流入71.2亿美元，而发达市场录得净流入64.8亿美元 （图表3）。我们预计美联储降息周期即将开启，全球流动性紧缩的局面或将有所改善，美元中期可能走弱，有利于资金流入新兴市场。尤其是那些估值较低、拥挤度较低、盈利预期改善的新兴市场对资金的吸引力或较大。 图表1：全球主要市场海外资金流向：8月，大部分股市录得净流入且股指回报为正 20,0006% 15,0004% 10,000 5,000 0 2% 0% -2% -4% -5,000 海外资金净流入/出（百万美元）股指表现（%，右轴） -6% 注：数据截至2024年8月28日。 资料来源：EPFR，Bloomberg，浦银国际 图表2：8月，美国、中国和日本股市均获本土资金的大幅加仓 18000 15000 12000 9000 6000 3000 0 -3000 本土资金净流入（百万美元）外资净流入（百万美元） 注：数据截至2024年8月28日。资料来源：EPFR，浦银国际 图表3：根据EPFR，最近一个月以来，资金从新兴市场流向发达市场…… 600 从发达市场流向新兴市场 从新兴市场流向发达市场 400 200 0 -200 -400 -600 新兴市场-发达市场资金流向（亿美元） 注：数据截至2024年8月28日。资料来源：EPFR，浦银国际 图表4：……发达市场股价表现跑赢新兴市场 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 0% -5% -10% -15% -20% -25% 新兴市场-发达市场资金流向（亿美元） 新兴市场-发达市场表现（%，右轴） 注：数据截至2024年8月28日。资料来源：EPFR，浦银国际 美国股票市场：资金净流入保持强劲 8月，资金净流入美股较强劲，驱动美股继续上涨。美联储即将在9月降息，且二季度企业业绩超预期，有助于提振风险偏好。8月，美股市场共录得净流入334.9亿美元。其中，美国本土资金净流入171.3亿美元，外资净流入 163.6亿美元。被动型外资仍为主要驱动力，主动型基金净流入6亿美元，被动型基金净流入157.6亿美元（图表5-7）。虽然美联储即将降息，但高利率或将增加美国经济放缓的风险，全球资金净流入可能会放缓。然而，如果美国经济的韧性较强，资金或会保持净流入的趋势。此外，降息预期升温驱动美债收益率下行，吸引资金持续净流入（图表8）。 图表5：资金持续净流入驱动美股表现较佳图表6：近期，外资主动型基金和被动型基金均转 本土资金净流入（亿美金） 海外资金净流入（亿美金） 主动型基金（百万美金）被动型基金（百万美金） 为净流入美股 800 600 7500 400 200 0 -200 -400 2500 -2500 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月 2024年1月 2024年4月 2024年7月 -7500 注：数据截至2024年8月28日。资料来源：Bloomberg，Wind，EPFR，浦银国际注：数据截至2024年8月28日。资料来源：Bloomberg，Wind，EPFR，浦银国际 图表7：资金持续净流入驱动美股表现较佳图表8：美债收益率下行，吸引资金持续净流入 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 60% 外资净流入（亿美元） 标普500指数表现 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6,0006% 外资净流入（亿美元）十年期美债收益率 4,0005% 2,0004% 03% -2,0002% -4,0001% 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -6,0000% 注：数据截至2024年8月28日。资料来源：Bloomberg，EPFR，浦银国际注：数据截至2024年8月28日。资料来源：Bloomberg，EPFR，浦银国际 日本股票市场：外资转为净流入 外资转为净流入，本土增量资金较强劲。根据EPFR，8月，日股市场共录得净流入48亿美元。其中，日本本土资金净流入进一步加大至44.4亿美元（7月：+21.7亿美元），外资由净流出转为净流入3.5亿美元（7月：-2.2亿美元）。主动型外资仍净流出日股，录得净流出5.5亿美元（7月：-5.1亿美元），被动型外资净流入加大，净流入9.1亿美元（7月：+7.2亿美元），显示交易型资金或仍在积极地交易日股（图表9-11）。 图表9：外资转为净流入或是驱动日股上涨的关键原因 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 日经指数表现累计外资净流入（亿美元，右轴） 注：数据截至2024年8月28日。资料来源：EPFR，浦银国际 图表10：8月，外资转为净流入日股，本土增量