战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年Q1公司实现收入77.7亿元，同比+1%，环比+11%；归母净利润9.3亿元，同比+3%，环比+13%。客户资源多元化，汽车和家电下游需求稳健支撑业绩增长。
• 盈利能力：销售净利率12.2%，同比+0.2pct，环比+0.5pct，逆势提升。毛利率27.8%，同比+1.0pct，环比-3.4pct。费用端期间费用率13.2%，同比+0.6pct，主要受汇兑损失增加影响（2026Q1汇兑损失1.5亿元）。

战略布局：人形机器人

• 战略卡位：公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设，计划在钱塘区投资38亿元建设研发及生产基地。
• 供应链合作：与绿的谐波在墨西哥设立合资企业开发谐波减速器，控股集团与峰岹合作开发空心杯电机。
• 技术进展：2025年完成多款关键产品技术改进，产品力整体提升，获得客户高度评价。

研究结论

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为48/56/65亿元，对应PE分别为37/32/27倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好人形机器人产业量产在即带来的第三成长曲线。
• 风险提示：原材料价格波动、客户销量不及预期、行业竞争加剧。

财务数据补充

• 2025年期间费用率：13.2%（销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1/-0.9/+1.5/+0.04pct）。
• 公允价值变动：2026Q1净收益-1.0亿元（去年同期0.6亿元）。