逆势而上，储能业务有望开启第三成长曲线

公司研究 报家用电器家电零部件Ⅱ 告逆势而上，储能业务有望开启第三成长曲线 2022-08-14 公司点评报告 增持三花智控(002050) 昨收盘：29.29 走势比较 31% 太16% 21/8/16 21/10/16 21/12/16 22/2/16 22/4/16 22/6/16 平(0%) 洋(16%) 证(31%) 券(47%) 股三花智控沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)3,591/3,528公总市值/流通(百万元)105,183/103,322司12个月最高/最低(元)32.77/13.33证相关研究报告： 券三花智控（002050）《【太平洋汽车 研 团队】三花智控2022Q1业绩点评 –营收高速增长，经营依然稳 究健》--2022/04/25 报三花智控（002050）《【太平洋汽车告团队】三花智控2021年报点评–新能源汽车业务高速增长，原材料 阶段承压》--2022/03/24 三花智控（002050）《【太平洋汽车团队】三花智控三季报点评–业绩符合预期，热管理龙头业绩持续兑现》--2021/10/25 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利101.6亿 /10.0亿，同比分别+32.4%/+21.7%。2Q22公司营收53.6亿，同/环比分别+25.6%/+11.5%；归母净利5.5亿，同/环比分别 +18.5%/+21.4%。 1、逆势而上，汽零+制冷全面开花。1H22营收101.6亿，同比 +32.4%。拆分来看，制冷/汽零业务营收69.6亿/32.0亿，同比分别+25.1%/+51.5%。消费抑制、疫情防控分别施压制冷、汽零业务，但公司紧跟新能源发展机遇，逆势而上，实现汽零+制冷全面开花。 2、控费优秀，盈利能力高位微调。 1）毛利率：1H22毛利率24.2%，同比-1.0pct。汽零板块毛利率实现25.4%，同比+1.4pct，原因系：①成本控制措施（采购、技术降本）加强，规模效应显现；②产品结构优化，自制占比高的产品营收占比扩大；③原材料涨价的客户补偿机制较完善。2）费用率：1H22公司三费费用率为5.9%，同比-2.0pct（销售/管理/财务费用率同比-0.2pct/-0.3pct/-1.5pct），主要系汇兑收益增加所致。此外，公司以持续的研发投入提升产品价值力、竞争力，1H22研发投入同比+36.0%。 3）扣非净利率：1H22扣非净利率10.1%，同比+0.8pct。 3、储能业务有望开启第三成长曲线。公司新成立全新子公司（三花新能源热管理科技(杭州)公司）拟开展与储能热管理相关的业务。随着储能在能源发展和电力系统运作中的应用价值越发凸显，以及国家储能产业指导性政策的陆续出台，储能产业将迎来高速发展的态势。未来，储能业务将助力公司开启第三成长曲线，该业务将面向全球。 4、全球化战略稳步推进、步步为营。公司已形成完整的全球产业化布局。1）在北美设有美国（2个）及墨西哥（最主要）生产基地，产品覆盖汽车、制冷空调零部件；2）在欧洲设有波兰、奥地利生产基地，产品覆盖家用电器及汽车零部件；3）在亚洲设有越南生产基地，并已投产；印度设有小体量生产基地。全球布局为长期稳健发展打下坚实基础。 投资策略：我们预计公司22/23年归母净利润23/27亿，目前股价对应公司2022年动态PE45倍，给与“增持”评级。 报告标题 2 公司点评报告P 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)16021 20507 25018 30022 （+/-%）32.30 28.00 22.00 20.00 净利润(百万元）1684 2275 2750 3465 （+/-%）15.18 35.11 20.86 26.02 摊薄每股收益(元)0.47 0.63 0.77 0.96 市盈率(PE)62.46 46.24 38.26 30.36 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 3,4906,7082,2015,4945,803 营业收入 12,11016,02120,50725,01830,022 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 2,3083,6384,3545,3176,274 营业税金及附加 78 84 107 141 160 应收和预付款项4,8265,8768,8068,90812,025营业成本8,50011,90715,40018,76422,366 流动资产合计 11,58416,57115,53919,92924,311 管理费用 764 8761,8872,2892,702 其他流动资产209241178209209销售费用603449574701841 投资性房地产 10 9 9 9 9 资产减值损失 (59) (93) (95)(94) (95) 长期股权投资1523232323财务费用1298444023 在建工程 6291,3441,3441,3441,344 公允价值变动 32 3 0 0 0 固定资产3,8394,2334,0413,8493,657投资收益89142404040 长期待摊费用 24 37 28 19 9 其他非经营损益 (10) (10) (14)(12) (13) 无形资产508696670645619营业利润1,7021,9872,6703,2194,064 资产总计 17,03323,62022,11426,33930,535 所得税 219 272 358 429 549 其他非流动资产391701454515557利润总额1,6921,9772,6553,2064,051 应付和预收款项 3,7995,2796,4308,0239,088 少数股东损益 11 21 22 27 37 短期借款383738000净利润1,4731,7052,2972,7773,502 其他负债 8591,133 868 953 985 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率29.81% 25.68% 24.90% 25.00% 25.50% 销售净利率14.05% 12.40% 13.02% 12.87% 13.54% 销售收入增长率7.29% 32.30% 28.00% 22.00% 20.00% EBIT增长率9.27% 25.55% (9.15% ) 21.87% 25.43% 长期借款1,708801000归母股东净利润1,4621,6842,2752,7503,465 股本 3,5923,5913,5923,5923,592 负债合计6,88012,3678,88711,02212,756 留存收益 6,5297,3179,13811,20013,626 资本公积315373373373373 少数股东权益 88 102 124 151 188 归母公司股东权益10,06511,15013,10315,16617,592 负债和股东权益 17,03323,62022,11426,33930,535 股东权益合计 10,15311,25313,22715,31717,780 净利润增长率 2.88%15.18% 35.11% 20.86%26.02% ROE 14.53%15.10%17.36%18.13%19.70% ROIC 21.80%23.17%23.98%23.27%31.20% 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流2,087 1,556 35 3,525 693 投资性现金流(795) (5,050 ) 149 40 40 (396) 2,823 (4,691 ) (272) (424) ROA8.65%7.22%10.39%10.54%11.47% PE(X) 71.9562.4646.2438.2630.36 EPS(X)0.410.470.630.770.96 融资性现金流现金增加额 905(687) (4,507 3,293309 PB(X)10.459.438.036.945.98 PS(X) 8.69 6.57 5.134.21 3.50 EV/EBITDA(X)31.1926.1036.0529.1623.62 ) 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具