商社行业各板块26Q1业绩总结
消费出海
- 人民币升值和关税提升导致板块估值处于历史低位，但龙头企业凭借品牌溢价和产品渠道共振实现业绩增长。
- 安克创新：品牌溢价持续兑现，毛销差扩大，新品AI音频芯片将进一步提升ASP和毛利率。
- 绿联科技：产品+渠道共振，NAS智能存储爆发式放量，海外占比提升带动盈利改善。
- 致欧科技：VC模式转型初见成效，供应链韧性增强，盈利实质改善。
- 小商品城：受益义乌出口高景气度和全球数贸中心催化，收入和贸易服务板块增长显著。
- 推荐标的：安克创新、绿联科技、小商品城、致欧科技。
线下零售
- 板块呈现调改转型和量贩零食高景气两条主线。
- 名创优品：品牌出海+IP变现双轮驱动，国内同店增长，海外门店店效和坪效提升，IP战略加速变现。
- 量贩零食：鸣鸣很忙和万辰集团凭借极致性价比和下沉渠道实现高速开店和利润率改善。
- 传统零售调改：永辉超市、大商股份、重庆百货通过关店出清+门店升级实现坪效提升和盈利拐点。
- 推荐标的：鸣鸣很忙、名创优品、永辉超市、大商股份、重庆百货。
贸易/大宗供应链
- 行业集中度提升，经营质量改善，但会计报表受套保期现错配和汇兑损失影响。
- 套保期现错配：大宗商品价格波动加剧时间性差异，扣非净利润更能反映经营质量。
- 出海业务：人民币升值形成汇兑压力，苏美达海外业务增长但利润增速受影响。
- 产业链业务：造船和柴油发电机组业务处于高景气周期，苏美达和厦门象屿订单饱满，利润率提升。
- 推荐标的：苏美达、厦门象屿。
社会服务
- 免税&机场：离岛免税高景气，投资收益和并购带动机场利润增长。
- 酒店：RevPAR显著修复，业绩超预期，入住率提升带动利润高增。
- 景区：Q1淡季利润端普遍下滑，除少数公司外多数公司收入和利润持平或下滑。
- 教育：行业刚需再印证，企业现金及红利属性强，经营指标亮眼。
- 推荐标的：华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、中国中免、三特索道、三峡旅游、行动教育、学大教育。
美容护理
- 板块内部分化，代运营高增亮眼，化妆品稳中有分化，医美短期承压。
- 化妆品：贝泰妮盈利端修复显著，科思股份营收增长但利润承压，润本股份经营稳健。
- 医美：爱美客医美终端需求波动，利润端下滑明显。
- 代运营：若羽臣和青木科技收入和利润端均实现高增，壹网壹壹创营收下滑但盈利能力改善。
宠物食品
- 营收端维持增长但利润端普遍下滑。
- 中宠股份营收高增但利润端受成本压力下滑，乖宝宠物和佩蒂股份利润端承压明显。
黄金珠宝
- 金价波动短期承压，菜百股份逆势高增。
- 菜百股份营收大幅增长，莱绅通灵利润弹性显著，潮宏基经营稳健，曼卡龙盈利改善，周大生利润韧性较强，老凤祥金价高位下终端消费承压。
投资建议
- 消费出海：小商品城、乐舒适、安克创新、绿联科技。
- 黄金珠宝：周大生、周大福、六福集团、老铺黄金。
- 服务消费：中国中免、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、三特索道、三峡旅游。
- 教育：行动教育、学大教育。
风险提示
- 宏观经济波动，行业竞争加剧，原材料价格上涨，地缘因素影响等。
