商贸零售行业跟踪周报：商社行业2023中报总结：“抗周期”主线突出，国企改革或为重要催化

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 商社行业2023中报总结：“抗周期”主线突出，国企改革或为重要催化 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年8月28日至9月3日，下同） 2023H1商社行业整体情况综述：“抗周期板块”表现较为突出——各个细分板块大致有几种不同状态：�板块性业绩增长突出：主要是黄金珠宝和出口外贸板块，体现出了板块性的机会，其中有多个公司表现突出， ②基于去年低基数的复苏高增速：主要是出行链板块，如免税，酒店，旅游出行等板块，③板块内体现分化：化妆品医美，教育人力服务，线下零售等，④行业顺周期，整体承压，如产业互联网板块等。下半年持续关注抗周期板块：业绩稳健，估值有吸引力，且具备国企改革等催化因素，如出口外贸板块，百货板块，人力服务板块和黄金珠宝板块等 商贸零售板块：出口外贸，黄金珠宝等逆周期板块表现突出。1）外贸出口：中国供应链和世界需求结合，结合国企改革催化，推动业绩持续释放，具备行业性β，小商品城/安克创新/名创优品/华凯易佰等出口外 行业走势 2023年09月04日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 贸板块公司表现突出。2）黄金珠宝：金价震荡上行，Q2主要公司老凤商贸零售沪深300 祥，潮宏基，周大生等延续较好的业绩表现，关注下半年开店进度，3）百货板块：关注国企改革下带来的资产重估机会，具体包括股权激励，REITS，混改，资源赋予等方式，重庆百货等公司业绩突出 社会服务板块：免税、酒店、景区业绩大幅改善，关注顺周期的估值切换机会。2023Q2全国铁路/民航运送旅客量分别为9.81/1.55亿人次，为2019年同期的107%/96%，居民长途出行意愿持续修复，带动免税、酒店、景区、机场等相关个股释放业绩弹性。1）免税&机场：中国中免Q2毛利率环比回升，关注市内免税店政策进度；随着国际航线客流不断恢复，上海机场的机场租金收入有望回升。2）酒店&景区：三大酒店公司 RevPAR显著修复，2023H1实现扭亏为盈，Q3暑期旺季有望进一步释 放业绩弹性；受益于休闲出行需求的集中释放，景区公司实现扭亏为盈，部分公司旅游人次和收入已超越2019年同期水平。3）教育&人服：人力资源服务板块北京人力业绩超预期，关注企业端招聘需求恢复进度； 教育板块2C端素质类培训招生恢复中，2B端教育信息化表现亮眼。 美容护理板块：板块内呈分化，部分龙头公司表现突出，关注α投资机会。化妆品板块整个行业趋缓，部分公司表现突出，如珀莱雅，巨子生物，贝泰妮等品牌公司体现出了较好的成长性与经营韧性。医美板块中， 2023H1上游龙头如爱美客，业绩突出，下游机构龙头仍处于恢复过程当中，需要一定时间。 推荐出口外贸板块标的小商品城、安克创新、名创优品，黄金珠宝板块老凤祥、潮宏基、周大生、周大福、中国黄金，人力服务板块的北京人力、科锐国际，以及国企改革标的重庆百货，美护板块爱美客、珀莱雅、巨子生物、科思股份、贝泰妮等。 风险提示：终端消费需求波动，行业竞争加剧等。 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% 2022/9/52023/1/32023/5/32023/8/31 相关研究 《A股主要黄金珠宝公司2023Q2延续了较好的业绩表现，关注黄金珠宝投资机会》 2023-08-28 《暑期RevPAR持续提升，国际客流有望继续修复》 2023-08-20 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表8 3.本周发布报告10 4.本周行情回顾15 5.本周行业重点公告16 6.本周行业重点新闻19 7.风险提示20 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：重点个股业绩表现情况汇总（亿元）7 图2：本周各指数涨跌幅16 图3：年初至今各指数涨跌幅16 表1：行业公司估值表（更新至9月1日）9 3/21 东吴证券研究所 1.本周行业观点 2023H1商社行业整体情况综述：“抗周期板块”表现较为突出——各个细分板块大致有几种不同状态：�板块性业绩增长突出：主要是黄金珠宝和出口外贸板块，体现出了板块性的机会，其中有多个公司表现突出，②基于去年低基数的复苏高增速：主要是出行链板块，如免税，酒店，旅游出行等板块，③板块内体现分化：化妆品医美，教育人力服务，线下零售等，④行业顺周期，整体承压，如产业互联网板块等。下半年持续关注抗周期板块：业绩稳健，估值有吸引力，且具备国企改革等催化因素，如出口外贸板块，百货板块，人力服务板块和黄金珠宝板块等 黄金珠宝：Q2延续了较好的业绩表现，关注下半年开店进度。主要黄金珠宝公司 Q2延续了较好的业绩表现，其中老凤祥2023Q2分别实现收入和归母净利润157.85亿元/5.57亿元，同比增速分别为3.2%和15.1%，周大生2023年Q2分别实现收入和归母净利润39.5亿元/3.74亿元，同比增速分别为69%和26.8%，潮宏基2023年Q2分别实现了收入和归母净利润14.8亿元/8449万元，同比增速分别为61%和54%。2023年H1国内黄金消费旺盛，一方面得益于疫后线下消费场景恢复，前期积压的婚庆，送礼，自戴等多方面需求逐步释放，另一方面金价持续上涨也让黄金消费形成一个正向循环。主要黄金珠宝品牌在渠道拓展方面也有亮眼的进展，其中潮宏基2023H1净增60家门店使得珠宝总门店达到1218家，周大生门店总数达到4735家，上半年净增119家。下半年是开店旺季，我们预计未来头部品牌的市场份额还将进一步提升。推荐老凤祥、潮宏基、周大生、周大福、中国黄金，建议关注：菜百股份。 出口外贸板块：跨境消费品景气度高，行业公司利润高增。2023H1小商品城/安克创新/名创优品/华凯易佰的归母净利润分别同比+64%/+42%/+233%/+149%，表现亮眼。义乌2023H1出口额同比+17%，跨境消费品高景气度得到宏观+微观双重验证。 推荐业绩趋势清晰、具备长期壁垒的小商品城、安克创新、名创优品。�小商品城：公司管理着义乌国际商贸城，是我国小商品产业链的交易枢纽，公司近期国企改革效果不断呈现，随新市场落成、Chinagoods平台及跨境人民币平台等新业务落地，未来或继续高增。②名创优品：主营平价日用百货的线下加盟零售，具备消费品供应链品牌化能力，国内受益于疫情恢复及开店超预期、海外平价消费品零售景气度较高实现高增，未来我国优质消费品供应链品牌化出海仍有较大空间。③安克创新：具备品牌化+发达国家线下渠道经营稀缺核心能力的跨境消费电子公司，2023H1受益于海外线上渗透率提升实现高增，主要品类中耳机、安防表现亮眼，储能产品正在不断取得突破。 免税、机场：中国中免毛利率环比回升，机场业绩实现扭亏。1）中国中免2023Q2 公司实现营收150.9亿元，同比+38.8%；实现归母净利润15.7亿元，同比+13.9%。2023Q2 毛利率环比提升，恢复至2022年以来较高水平，或可归因于免税销售折扣收窄及汇率变动。未来市内免税店政策落地、海南客流维持高景气、国际航线的恢复有利于旅游零 4/21 东吴证券研究所 售行业市场规模扩张再次提速。2）上海机场Q2实现疫情以来单季度首次盈利，Q2国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为2019年同期的41%/64%，机场客流大幅修复带动航空性收入基本恢复疫情前。未来随着国际航线不断放开，出入境客流有望持续爬坡，将带动机场租金逐步回升。推荐或将受益市内免税政策的中国中免、�府井、上海机场。 受益于居民出行意愿显著修复，酒店、景区业绩大幅改善。2023Q2全国铁路/民航运送旅客量分别为9.81/1.55亿人次，为2019年同期的107%/96%，居民长途出行意愿持续修复，带动酒店、景区相关个股释放业绩弹性。1）锦江/华住/首旅营收净利润显著恢复，Q2大陆业务RevPAR分别恢复至2019年的109%/121%/109%（不含轻管理）；Q3暑期旺季业绩有望继续向好。2）休闲游积压需求集中释放，各景区公司2023H1营收、 利润大幅增长，利润端实现扭亏为盈，部分公司旅游人次和收入已超越2019年同期水平。根据铁路局和民航局披露数据，2023年7月全国铁路/民航客运量为4.06/0.62亿人次，比2019年同期增长14%/5%，暑期长途出行全面超越疫情前水平。后续持续关注公司经营数据及估值转化情况，推荐酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注受益出境游修复的北京首都机场、白云机场、众信旅游。 化妆品：2023Q2营收增速环比大多有所提升，抖音平台表现强劲，子品牌逐步崭露头角。（1）珀莱雅：多品牌、多平台持续高速增长，2023H1营收/归母净利润分别同比+38.1%/+68.2%。子品牌中彩棠品牌占比突破10%，618多平台线上直营表现亮眼，成交金额位列获天猫美妆排名第4，抖音美妆排名第6和京东美妆国货排名第1。（2）贝泰妮：抖音平台增速突出，2023H1营收/归母净利润分别同比+15.5%/+13.9%。2023H1 抖音系平台营收同增32%，线上平台中增速领先，近期分级祛痘品牌贝芙汀发布新品值得期待。（3）巨子生物：可复美收入规模翻倍，直销占比继续提升，2023H1营收/归母净利润分别同比+63.0%/+52.3%。2023H1可复美营收同增101.0%，直销营收同增112.2%占比继续提升。行业大多公司2023Q2营收增速呈现环比提升趋势，珀莱雅/贝泰妮/上海家化/华熙生物分别同增46%/21%/3%/5%，增速均环比有所提升（2023Q1珀莱雅/贝泰妮/上海家化/华熙生物分别同增29%/9%/-6%/4%）。 医美：2023H1上游龙头景气较强，下游机构龙头恢复性增长格局优化。（1）爱美客：2023H1营收/归母净利润分别同比+64.9%/+64.7%。再生针剂持续景气，包含再生针剂“濡白天使“在内的凝胶类产品2023H1同比+139.0%，定位塑造柔美轮廓的如生天使 7月底发布，后续协同效应可期。（2）华熙生物：医美板块历经两年变革成效初显，2023H1皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同增56.76%，润致微交联娃娃针持续打造行业爆品。（3）雍禾医疗：2023H1营收实现恢复性增长，折旧摊销增加、人工成本增加等使得业绩暂时承压，营收/归母净利润分别同比+10.65%/-1383.15%。2023H1持续拓店、进行组织变革、医生接诊模式和价格体系变革，行业格局趋于优化。（4）朗姿股份：2023H1医美业务实现营收9.06亿元，同增25.15%；毛利率54.05%，同比提升5.29pct。2023H1深圳米兰门诊部升级为医疗美容医院，并完成收购武汉�洲、武汉韩辰两机构，内延外 5/21 东吴证券研究所 生医美版图持续扩张。 人力资源服务：北京人力业绩超预期，关注企业端招聘需求恢复进度。北京人力业绩超预期，关注企业端招聘需求恢复进度。2023年以来，企业端招聘需求恢复较慢，人服行业中报业绩也出现了一定的分化，北京人力于2023年5月完成上市，大股东经营动力十足，经营潜力在逐步释放，2023年H1业绩超预期，2023H1北京外企收入190亿元，同比+28%，归母净利润5.04亿元，同比+40%，实现了较高的业绩增速。科锐国际则受到招聘端需求较弱的影响，2023年H1业绩出现同比一定下滑。后续仍需关注企业端的招聘需求恢复进度。推荐北京人力和科锐国际。 教