商贸零售行业跟踪周报：商社板块分红派息梳理：关注大宗供应链、百货、景区、黄金等板块

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 商社板块分红派息梳理：关注大宗供应链、百货、景区、黄金等板块 增持（维持） 投资要点 整体上看：黄金、大宗供应链板块整体的分红率&股息率均较高；旅游景区&商贸零售领域部分标的具备高股息特性；消费品出海板块兼顾股息率&成长性。 医美&化妆品公司：分红率尚可，估值不具备优势因此股息率一般；关注优秀品牌价值&原料创新Alpha。化妆品整体具备不错的分红率，行业公司中分红率大多在30~40%范围。但由于行业公司P/E估值在 20~30x左右，股息率大多在1~2%范围。2023年年报分红率&股息率最高的公司均为丸美股份，分红率/股息率为80%/1.8%（股息率对应4月26日收盘价，下同）。 黄金珠宝行业分红/股息率均较高，周大生、菜百股份2023年年报股息率居前。在已发布年报的公司中，行业整体分红率在60~80%范围，股息率在4~6%。周大生/菜百股份股息率领先，分别为5.8%/5.0%。我们 认为黄金珠宝品牌公司具备品牌价值壁垒，且具备较好的现金流以支撑分红，看好其之后继续保持较高的股息率。 旅游/景区板块分红率差异较大，丽江股份、天目湖、九华旅游的股息率大于2%。在已发布年报的公司中，分红率从15~85%不等。分红率/股息率较高的公司为丽江股份/天目湖/九华旅游，股息率分别为3.5%/ 2.8%/2.2%。这两个公司的分红率均高于65%，但由于P/E估值较高，所以摊薄股息率。 免税&出行板块：中国中免、锦江酒店分红率较高。在已发布年报的公司中，除君亭酒店（分红率96%）之外，其余公司分红率在30~50%范围。股息率较高的公司为中国中免、锦江酒店，分别为2.2%/1.8%，分红率分别为51%/53%。 消费品出海板块：吉宏股份、小商品城、安克创新的股息率排名前三。行业公司整体分红率保持在35~60%范围，由于估值中等，股息率在1.5%~3.5%范围。建议关注分红率较高、股息率可观、估值适中且有一定成长性的小商品城/安克创新。 线下连锁：股息率差异较大，重庆百货/富森美分红率较高。行业主要公司的股息率从1.0%以下到7.8%不等。考虑到线下零售行业整体发展阶段较为成熟，我们认为股息率是板块公司的重要指标。板块标的中，富森美、重庆百货的股息率较为突出，分别为7.8%/5.1%。此外天虹股份 股息率也在3%以上。 大宗供应链板块整体股息率较高。大宗供应链板块标的以国企为主，历史上有较稳定的分红，分红比例大多在40%左右；由于板块估值整体偏低，板块整体展现较好的股息率，股息率范围从4~7%不等。股息率最高的标的为建发股份/厦门国贸，分别为7.0%/6.6%。 推荐高股息标的：周大生、菜百股份、中国黄金、潮宏基、重庆百货、厦门象屿等；建议关注高股息标的：天虹股份、富森美、丽江股份、吉宏股份、建发股份、厦门国贸等。 推荐股息率不错、具备优秀商业壁垒&成长性的：安克创新、小商品城、致欧科技、中国中免、科思股份等。 风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期等。 2024年04月29日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 研究助理郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% 2023-05-042023-08-312023-12-282024-04-25 相关研究 《旅游行业�一前瞻：国内游稳中有增，出境游显著修复》 2024-04-21 《跨境电商行业深度报告【勘误版】》 2024-04-09 1/10 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业公司估值表7 3.本周行情回顾8 4.风险提示9 2/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：化妆品&医美标的分红梳理（单位：亿元人民币，截至2024-04-26）4 图2：黄金珠宝标的分红梳理（单位：亿元人民币，截至2024-04-26）4 图3：旅游景区标的分红梳理（单位：亿元人民币，截至2024-04-26）5 图4：免税&出行标的分红梳理（单位：亿元人民币，截至2024-04-26）5 图5：消费品出海标的分红梳理（单位：亿元人民币，截至2024-04-26）5 图6：线下零售标的分红梳理（单位：亿元人民币，截至2024-04-26）6 图7：大宗供应链&产业互联网标的分红梳理（单位：亿元人民币，截至2024-04-26）6 图8：本周各指数涨跌幅9 图9：年初至今各指数涨跌幅9 表1：行业公司估值表（更新至4月29日）7 3/10 1.本周行业观点 整体上看：黄金、大宗供应链板块整体的分红率&股息率均较高；旅游景区&商贸零售领域部分标的具备高股息特性；消费品出海板块兼顾股息率&成长性。 医美&化妆品公司：分红率尚可，估值不具备优势股息率一般；关注优秀品牌价值&原料创新Alpha。化妆品整体具备不错的分红率，行业公司中分红率大多在30~40%范围。但由于行业公司P/E估值在20~30x左右，股息率大多在1~2%范围。2023年年报分红率&股息率最高的公司均为丸美股份，分红率/股息率为80%/1.8%（股息率对应4月26日收盘价，下同）。 图1：化妆品&医美标的分红梳理（单位：亿元人民币，截至2024-04-26） 证券代码 股票简称 市值 2024E 2023A 2024E 投资评级 收入 收入 yoy 归母净利 归母净利 yoy 分红金额 分红率 股息率 股息率 P/E（倍） 化妆品&医美 603983.SH 丸美股份 113 24 8.7% 3.92 51.1% 2.1 80% 1.8% 2.8% 29 未评级 300856.SZ 科思股份 139 30 25.9% 9.27 26.3% 2.5 35% 1.8% 2.3% 15 买入 300896.SZ 爱美客 643 39 35.5% 25.12 35.2% 9.0 48% 1.4% 1.9% 26 买入 600223.SH 福瑞达 83 46 0.9% 3.68 21.3% 1.0 34% 1.2% 1.5% 22 买入 603605.SH 珀莱雅 433 111 25.2% 15.08 26.3% 5.1 43% 1.2% 1.5% 29 买入 600315.SH 上海家化 136 73 10.5% 5.68 13.6% 1.6 31% 1.1% 1.3% 24 买入 300957.SZ 贝泰妮 234 66 19.7% 10.59 39.9% 2.5 33% 1.1% 1.5% 22 买入 832982.BJ 锦波生物 153 13 69.7% 5.51 83.8% 1.0 34% 0.7% 1.2% 28 买入 300740.SZ 水羊股份 68 51 13.8% 3.94 34.1% 0.4 13% 0.6% 0.8% 17 未评级 688363.SH 华熙生物* 289 73 20.2% 9.94 67.7% 2.9 30% 1.0% 1.0% 29 未评级 数据来源：wind，东吴证券研究所预测；注：2024E已评级标的为东吴预测，未评级标的为wind一致预测；2024E股息率=(2023A分红率*2024E归母净利润)/市值；标*为未发布2023年年报企业，分红派息数据基于2022A计算。 黄金珠宝行业分红/股息率均较高，周大生、菜百股份2023年年报股息率居前。在已发布年报的公司中，行业整体分红率在60~80%范围，股息率在4~6%。周大生/菜百股份股息率领先，分别为5.8%/5.0%。我们认为黄金珠宝品牌公司具备品牌价值壁垒，且具备较好的现金流以支撑分红，看好其之后继续保持较高的股息率。 图2：黄金珠宝标的分红梳理（单位：亿元人民币，截至2024-04-26） 证券代码 股票简称 市值 2024E 2023A 2024E 投资评级 收入 收入 yoy 归母净利 归母净利 yoy 分红金额 分红率 股息率 股息率 P/E（倍） 黄金&珠宝 002867.SZ 周大生 177 206 26.2% 15.29 16.2% 10.3 78% 5.8 % 6.8% 12 买入 605599.SH 菜百股份 109 191 15.4% 8.30 17.4% 5.4 77% 5.0 % 5.9% 13 买入 600916.SH 中国黄金 178 636 12.8% 12.14 24.7% 7.6 78% 4 .2% 5.3 % 15 买入 002345.SZ 潮宏基 55 70 18.8% 3.83 14.9% 2.2 67% 4 .1% 4.7 % 14 买入 301177.SZ 迪阿股份 94 29 33.0% 2.82 308.9% 2.0 290% 2.1% - 33 未评级 600612.SH 老凤祥* 402 821 14.9% 26.50 19.7% 7.6 45% 1.9% 3.0% 15 买入 数据来源：wind，东吴证券研究所预测；注：2024E已评级标的为东吴预测，未评级标的为wind一致预测；2024E股息率=(2023A分红率*2024E归母净利润)/市值；标*为未发布2023年年报企业，分红派息数据基于2022A计算。 4/10 东吴证券研究所 旅游/景区板块分红率差异较大，丽江股份、天目湖、九华旅游的股息率大于2%。在已发布年报的公司中，分红率从15~85%不等。分红率/股息率较高的公司为丽江股份 /天目湖/九华旅游，股息率分别为3.5%/2.8%/2.2%。这两个公司的分红率均高于65%，但由于P/E估值较高，所以摊薄股息率。 图3：旅游景区标的分红梳理（单位：亿元人民币，截至2024-04-26） 证券代码 股票简称 市值 2024E 2023A 2024E 投资评级 收入 收入 yoy 归母净利 归母净利 yoy 分红金额 分红率 股息率 股息率 P/E（倍） 旅游景区 002033.SZ 丽江股份 56 9 8.7% 2.50 9.9% 1.9 85% 3.5% 3.8% 22 未评级 603136.SH 天目湖 36 7 18.0% 1.81 23.1% 1.0 68% 2.8% 3.4% 20 增持 603199.SH 九华旅游 39 8 10.2% 2.03 16.3% 0.9 50% 2.2% 2.6% 19 未评级 600054.SH 黄山旅游 93 21 11.2% 4.86 15.0% 1.5 36% 1.6% 1.9% 19 未评级 000888.SZ 峨眉山A 67 11 8.0% 2.84 24.8% 1.1 46% 1.6% 2.0% 24 未评级 300144.SZ 宋城演艺 271 26 34.9% 11.93 - 2.6 - 1.0% - 23 增持 600138.SH 中青旅 83 118 22.2% 4.02 107.4% 0.6 32% 0.7% 1.5% 21 未评级 603099.SH 长白山 57 8 21.1% 1.92 39.2% 0.2 15% 0.4% 0.5% 29 未评级 000524.SZ 岭南控股 69 61 80.2% 2.01 192.0% - - - - 35 未评级 数据来源：wind，东吴证券研究所预测；注：2024E已评级标的为