商贸零售行业跟踪周报：再论商社板块“稀缺资产之重估”——旅游与零售股视角

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 再论商社板块“稀缺资产之重估”——旅游与零售股视角 增持（维持） 本周行业观点（本周指的2024年1月15日至1月19日，下同） 2024开年以来，旅游板块表现突出：2024年1月开年以来，旅游股，尤其是景区股表现突出，其中1月至今，自然景区指数（申万）上涨14.1%，其中长白山，大连圣亚等标杆公司表现更加突出，而这个并非个股特殊行情，体现出的是板块性行情，峨眉山A，九华旅游，丽江股 份，黄山旅游等景区板块内的公司，也体现出显著的超额收益，月至今涨幅均超10%。 2023年7月，百货板块也体现出过逻辑类似的表现：2023年7月，百货指数（申万）整体上涨16.4%，如中央商场，徐家汇等标的，表现尤其突出，实现了单月25%+的涨幅。百货板块也体现出逻辑类似的表现，我们于2023年年中发布《百货行业深度报告：重估时点或已至，多种 国企改革路线持续催化》，阐述百货行业“稀缺资产之重估”逻辑，即：百货公司大多为地方国企，占据最优质地段，若将资产重置，其成本可能就会超过其市值，这代表其资产具备基础价格，而市场通过一些契机进行重估，最典型的契机就是国企改革的推动。 旅游板块表现突出，反映“稀缺资产之重估”的市场倾向性：上文我们讲到百货公司经历过的重估行情，其实在2015年和2018年也多次出现过。旅游公司，尤其是景区公司，也符合类似的逻辑：其依托名山大川，名胜古迹等，本质上是比百货公司更为不可复制的稀缺资产，也同样具 备“重估价值”，而旅游景区公司同样是以国企为主，其国企改革也是推动其重估的重要契机，如交通路线升级，新项目投入，股权变动，内部激励目标等。实际上，2024元旦国内出游人数恢复尚可，但也并非新增边际信息，根据文旅部发布的数据，2024元旦国内出游人次达到2019年同期的109%，而实际上2023年端午和�一节的国内出游人数就已超2019年的110%，所以出游人数并非是首次出现恢复良好的边际变化。 所以我们认为旅游景区在2024年1月的突出表现，是反应了对于“稀缺资产重估”的市场倾向性，我们预计这种倾向性，未来或将以不同形式反复出现。 投资建议——从“稀缺资产重估倾向性”出发遴选相关标的，为或反复出现的市场重估储备：从“稀缺资产重估倾向性”出发，我们认为，不仅旅游景区，百货，酒店等零售社服板块其他领域，同样也符合“稀缺 资产重估”的逻辑，未来在扩张落地，激励变化，业绩改善等情景下，或持续具备投资价值，建议重点关注， 推荐：君亭酒店，重庆百货，锦江酒店，首旅酒店等，建议关注：黄山旅游，曲江文旅，九华旅游，丽江股份，峨眉山A等 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 2024年01月22日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% -27% -30% -33% 2023-01-302023-05-282023-09-232024-01-19 相关研究 《12月社零数据点评：增速低于预期但环比已有改善，服装、餐饮消费表现较好》 2024-01-17 《LVMH、资生堂参投的创健医疗启动IPO进程，重组胶原投融资火热》 2024-01-15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/12 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周发布报告5 3.细分行业公司估值表6 4.本周行情回顾7 5.本周行业重点公告8 6.本周行业重点新闻10 7.风险提示11 图表目录 图1：2023年起，旅游出行人次持续回暖4 图2：本周各指数涨跌幅7 图3：年初至今各指数涨跌幅7 表1：行业公司估值表（更新至1月19日）6 1.本周行业观点 2024开年以来，旅游板块表现突出：2024年1月开年以来，旅游股，尤其是景区股表现突出，其中1月至今，自然景区指数（申万）上涨14.1%，其中长白山，大连圣亚等标杆公司表现更加突出，而这个并非个股特殊行情，体现出的是板块性行情，峨眉山A，九华旅游，丽江股份，黄山旅游等景区板块内的公司，也体现出显著的超额收益，月至今涨幅均超10%。 2023年7月，百货板块也体现出过逻辑类似的表现：2023年7月，百货指数（申万）整体上涨16.4%，如中央商场，徐家汇等标的，表现尤其突出，实现了单月25%+的涨幅。百货板块也体现出逻辑类似的表现，我们于2023年年中发布《百货行业深度报 告：重估时点或已至，多种国企改革路线持续催化》，阐述百货行业“稀缺资产之重估”逻辑，即：百货公司大多为地方国企，占据最优质地段，若将资产重置，其成本可能就会超过其市值，这代表其资产具备基础价格，而市场通过一些契机进行重估，最典型的契机就是国企改革的推动。 旅游板块表现突出，反映“稀缺资产之重估”的市场倾向性：上文我们讲到百货公司经历过的重估行情，其实在2015年和2018年也多次出现过。旅游公司，尤其是景区公司，也符合类似的逻辑：其依托名山大川，名胜古迹等，本质上是比百货公司更为不可复制的稀缺资产，也同样具备“重估价值”，而旅游景区公司同样是以国企为主，其国企改革也是推动其重估的重要契机，如交通路线升级，新项目投入，股权变动，内部激励目标等。实际上，2024元旦国内出游人数恢复尚可，但也并非新增边际信息，根据文 旅部发布的数据，2024元旦国内出游人次达到2019年同期的109%，而实际上2023年端午和�一节的国内出游人数就已超2019年的110%，所以出游人数并非是首次出现恢复良好的边际变化。所以我们认为旅游景区在2024年1月的突出表现，是反应了对于“稀缺资产重估”的市场倾向性，我们预计这种倾向性，未来或将以不同形式反复出现。 图1：2023年起，旅游出行人次持续回暖 数据来源：文旅部，东吴证券研究所 投资建议——从“稀缺资产重估倾向性”出发遴选相关标的，为或反复出现的市场重估储备：从“稀缺资产重估倾向性”出发，我们认为，不仅旅游景区，百货，酒店等 零售社服板块其他领域，同样也符合“稀缺资产重估”的逻辑，未来在扩张落地，激励变化，业绩改善等情景下，或持续具备投资价值，建议重点关注， 推荐：君亭酒店，重庆百货，锦江酒店，首旅酒店等，建议关注：黄山旅游，曲江文旅，九华旅游，丽江股份，峨眉山A等 2.本周发布报告 《重庆百货：2023年归母净利润预增42~55%，零售主业恢复良好》 公司预计2023年归母净利润为12.5~13.7亿元，同比+42~55%；扣非净利润为10.5~11.7亿元，同比+32~47%。公司2023年利润取得明显恢复，业绩预告符合Wind一致预期，但略低于我们此前的业绩预期，主要因为投资收益的变动。对应2023Q4，公司归母净利润为1.22~2.24亿元，同比+181~457%；扣非净利润为0.3~1.5亿元，同比-58~+110%。公司Q4及全年业绩高增的原因包括：零售主业继续改革提效。公司持股31%的马上消费金融利润高增。公司投资的登康口腔上市贡献投资收益等。 盈利预测与投资评级：我们将公司2023~25年归母净利润从14.5/16.4/18.5亿元，下调至13.1/14.6/16.1亿元，同比+48%/11%/10%，新预期主要调整了投资收益和公允价值变动损益项目，对应11月16日价为9/8/7倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等 《12月社零数据点评：增速低于预期但环比已有改善，服装、餐饮消费表现较好》 1月17日，国家统计局公布2023年12月社零数据。2023年12月，我国社零总额为4.36万亿元，同比+7.4%，前值为+10.1%，12月社零同比增速低于wind一致预期的+8.2%。社零总额2021年12月至2023年12月CAGR（下称近2年CAGR）为2.7%，高于11月的1.8%。分渠道看：线上消费表现较好。分消费类型看：服务类消费表现较好，餐饮CAGR增速领先商品零售。分品类看：部分必选消费品表现有所走弱,可选品中服装、化妆品、珠宝、体育用品表现较好。 建议关注：�发挥国内消费品供应链优势，持续增长的跨境消费赛道，推荐安克创新、小商品城、名创优品等，建议关注致欧科技等；②国企改革+高股息标的，推荐重庆百货、厦门象屿、苏美达等；③受益于服务类消费恢复、估值位置较低的旅游出行赛道，推荐锦江酒店、华住集团等。 3.细分行业公司估值表 表1：行业公司估值表（更新至1月19日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2022A2023E2024E 2022A 2023E 2024E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 368 92.73 8.17 10.77 13.50 45 34 27 买入 300957.SZ 贝泰妮 279 65.77 10.51 13.46 16.96 27 21 16 买入 603983.SH 丸美股份 116 28.97 1.74 3.43 3.92 67 34 30 未评级 600315.SH 上海家化 134 19.75 4.72 5.22 6.06 28 26 22 买入 600223.SH 福瑞达 91 8.94 0.45 4.11 5.33 200 22 17 买入 688363.SH 华熙生物 325 67.39 9.71 8.55 9.94 33 38 33 买入 300896.SZ 爱美客 692 319.64 12.64 18.67 25.32 55 37 27 买入 300856.SZ 科思股份 111 65.54 3.88 7.15 8.84 29 16 13 买入 2279.HK 雍禾医疗 10 2.03 -0.86 -1.62 0.69 - - 14 买入 300740.SZ 水羊股份 66 17.01 1.25 3.00 3.98 53 22 17 未评级 832982.BJ 锦波生物 146 214.96 1.09 2.13 3.68 134 69 40 买入 2367.HK 巨子生物 303 33.15 10.02 13.33 17.51 30 23 17 买入 培育钻石&珠宝 301177.SZ 迪阿股份 110 27.44 7.29 1.75 2.82 15 63 39 增持 002867.SZ 周大生 185 16.84 10.91 13.95 16.68 17 13 11 买入 1929.HK 周大福 999 10.88 53.84 84.90 99.88 19 12 10 买入 002345.SZ 潮宏基 64 7.16 1.99 4.00 4.99 32 16 13 买入 600612.SH 老凤祥 269 68.70 17.00 24.13 28.02 16 11 10 买入 600916.SH 中国黄金 155 9.23 7.65 10.02 12.14 20 15 13 买入 免税旅游出行 601888.SH 中国中免 1,716 84.01 50.30 67.62 82.84 34 25 21 买入 600009.SH 上海机场 832 33.44 -29.95 10.19 35.11 - 82 24 增持 002163.SZ 海南发展 72 8.49 -1.45 3.33 7.42 - 22 1