商贸零售行业跟踪周报：2024Q2总结：消费行业低预期下，关注韧性板块教育，出海，黄金等

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 2024Q2总结：消费行业低预期下，关注韧性板块教育，出海，黄金等 增持（维持） 投资要点 消费行业整体承压下，重视优质个股及特别行业：2024年中报呈现分化，顺周期行业整体呈现一定的增速放缓，消费整体恢复水平承压，但不乏表现亮眼的alpha个股，如美护行业的珀莱雅，巨子生物，上美股份等。此外，重点关注一些具有抗周期属性的特别行业，如消费出海行 业的小商品城，名创优品，安克创新等，教育行业的学大教育，华图山鼎等，黄金珠宝行业的老凤祥等。 消费品出海：景气度靠前、未来空间广阔的细分领域，海运费+地缘因素担忧下，建议优选具备品牌+产品壁垒的企业：2024H1我国跨境电商进出口额同比+10.5%，相关公司也展现出较高的收入同比增速，未来消 费品出海将是消费领域的重要beta。5月以来，跨境电商相关企业的股价均或多或少出现回调，我们认为有两个原因：�伴随海运运价上涨，市场担心企业短期盈利；②伴随美国大选期间，特朗普宣称要加关税，影响情绪和长期逻辑。对此，我们建议逢低布局具备品牌和产品能力的跨境电商企业。建议重点关注优质赛道核心资产的低位布局机会。推荐 标的：名创优品，安克创新，小商品城，致欧科技。建议关注：赛维时代、恒林股份等。 教育：2024年7月底“双减”三周年重要时间节点已过，政策不确定性担忧逐步消除，教培行业需求强确定性高，头部的教培公司如学大教育，思考乐教育和卓越教育集团等中报业绩也有不错的增速表现，且对于下半年的秋季招生较为乐观。目前教培行业估值水平受前期政策担忧影响 后仍未恢复，目前整体板块的估值相较于增速而言性价比仍然较高。推 2024年09月01日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理�琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 荐学大教育，新东方，建议关注思考乐教育和卓越教育集团等。商贸零售沪深300 黄金珠宝：2024年3月以来，金价出现快速上涨，使得终端动销面临一定的压力，黄金珠宝行业品牌公司主要以加盟为主，业绩受到加盟商拿货量和节奏的影响，终端动销承压使得加盟商拿货意愿降低，是的黄金珠宝公司Q2收入利润端均面临一定的压力，部分公司出现了业绩下滑， 全年的利润预期均在下调，但考虑到目前黄金珠宝估值均处于历史地位，我们建议优先关注品牌力强，业绩稳健，分红率高，或处于开店周期中的品牌，推荐老凤祥，潮宏基，老铺黄金，周大生，菜百股份，中 国黄金等。 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% 2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29 相关研究 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 《酒店集团业绩显著复苏，24年 RevPAR预期谨慎乐观》 2024-03-31 《跨境电商行业深度报告》 2024-03-26 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 1.1.线下零售行业4 1.2.消费品出海4 1.3.大宗供应链5 1.4.教育板块半年报总结6 1.5.黄金珠宝行业半年报总结6 1.6.旅游酒店&免税板块7 1.7.医美&化妆品板块8 1.8.宠物食品9 2.本周行情回顾12 3.细分行业公司估值表12 4.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：线下零售行业公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）4 图2：消费品出口链行业公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）5 图3：大宗供应链行业公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）6 图4：教育行业公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）6 图5：黄金珠宝公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）7 图6：免税酒店景区公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）8 图7：医美化妆品公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）9 图8：宠物食品公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币）10 图9：商社板块2024Q2公司业绩总结（市值、收入及利润单位：亿元人民币）11 图10：本周各指数涨跌幅12 图11：年初至今各指数涨跌幅12 表1：行业公司估值表（数据更新至8月30日）12 3/15 东吴证券研究所 1.本周行业观点 消费行业整体承压下，重视优质个股及特别行业：2024年中报呈现分化，顺周期行业整体呈现一定的增速放缓，消费整体恢复水平承压，但不乏表现亮眼的alpha个股，如美护行业的珀莱雅，巨子生物，上美股份等。此外，重点关注一些具有抗周期属性的特别行业，如消费出海行业的小商品城，名创优品，安克创新等，教育行业的学大教育，华图山鼎等，黄金珠宝行业的老凤祥等。 1.1.线下零售行业 行业整体承压，重质地，找alpha。2024H1，行业内大部分公司毛利率和销售净利 率呈现下滑趋势，申万商贸零售收入同比-5%，归母净利润同比-17%。主要影响因素包括：🕔CPI涨幅处于低位，影响行业利润空间，②终端消费整体需求一般，企业牺牲利润率以保证营收。而行业整体的PE估值也已经位于近三年来的低位（-2倍标准差），这说明单纯的低估值、高分红已经不足以保证投资回报，当下市场更看重长期盈利的稳定性。因此，我们现阶段的择股思路，更注重行业公司本身的经营质地和区位优势。 经营层面：行业公司重质地而轻扩张。“调改”是上半年行业公司经营重点。比如重庆百货推进联合生意计划、供应链直采、定制开发差异化产品；永辉超市、步步高等超市集团联合胖东来进行帮扶调改，永辉超市关闭部分盈利不佳的尾部门店；红旗连锁推动旧店改造等。 投资建议：更建议关注本身经营质地较好，或者经营情况有望通过调改实现改善的企业。推荐标的：重庆百货（具备重庆区位优势，经营质量靠前）；建议关注：红旗连锁、大商股份（业绩表现稳健经营情况好），永辉超市（胖东来调改）等。 图1：线下零售行业公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币） 数据来源：wind，东吴证券研究所；注：数据截至2024-08-30，yoy数据均为调整前；重庆百货2024E预测为东吴预测，其余均采用wind一致预测。 1.2.消费品出海 景气度靠前、未来空间广阔的细分领域，海运费+地缘因素担忧下，建议优选具备品牌+产品壁垒的企业。2024H1消费品出海保持较高景气度。据海关总署数据，2024H1 4/15 东吴证券研究所 我国跨境电商进出口额达到1.22万亿元，同比+10.5%，是消费板块中增速较快的领域。相关公司2024H1也展现出较高的收入同比增速，如安克创新营收+37%，致欧科技营收 +41%，名创优品海外收入+43%，赛维时代营收+51%。我们认为，凭借我国优质的消费品供应链、国内企业领先的产品供给实力和运营能力，未来消费品出海将是消费领域的重要beta。 但5月以来，跨境电商相关企业的股价均或多或少出现回调，我们认为有两个原因： �伴随海运运价上涨，市场担心企业短期盈利；②伴随美国大选期间，特朗普宣称要加关税，影响情绪和长期逻辑。对此，我们建议逢低布局具备品牌和产品能力的跨境电商企业。其一，就算未来供应链发生转移，这些跨境品牌仍然具备转移供应链并保持竞争力的能力。其二，具备定价能力的企业，也更容易将供应链涨价、海运价格上涨、关税 上涨转嫁给海外消费者，而品牌认知和产品实力较高的企业，定价能力通常更强。 建议重点关注优质赛道核心资产的低位布局机会。推荐标的：名创优品（全球潮流日用连锁零售品牌龙头，海外高增、直营店加速扩店，估值处于历史较低位置），安克创新（跨境品牌龙头，Q2业绩加速增长，储能+安防品类，以及新渠道持续放量），小商品城（小商品出海枢纽，凭借新业务高增+新市场投放+存量市场涨租，业绩持续高增），致欧科技（出海家具品牌龙头，上半年公司收入高增、核心能力明显改善）。建议关注：赛维时代、恒林股份等。 图2：消费品出口链行业公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币） 数据来源：wind，东吴证券研究所；注：数据截至2024-08-30，yoy数据均为调整前；2024E预测为东吴预测，赛维时代采用wind一致预测；港股按港币：人民币=0.91:1换算。 1.3.大宗供应链 行业景气度筑底，长期集中度提升逻辑不变，建议关注布局时机。2024H1整体上看，头部大宗供应链企业的营收均有不同程度的负增长。而行业公司的净利润，主要靠体内的制造业资产支撑（如厦门象屿的造船、苏美达的产业链板块等）。大宗品供应链企 业的业绩，历史上与宏观周期相关。而2024H1反映制造业景气度的规上工业增加值yoy、工业企业利润总额yoy等指标，尽管较2023年有所回暖，但仍处于低位。因此我们判断行业基本面仍然处于筑底阶段。而行业头部集中的趋势仍在持续，厦门象屿等头部企业的经营货量仍然总体保持稳定。我们相信未来行业的集中度仍然将进一步提升。 投资建议：行业公司普遍具备国企+低估值+高分红特性，基本面反转仍待确认，推荐受益于集中度提升逻辑的优秀头部企业。推荐标的：厦门象屿（内部激励和物流壁垒 5/15 东吴证券研究所 较为领先的头部企业，造船高增、农产板块毛利扭亏）、苏美达（产业链布局领先的头部企业，造船高增）。建议关注：厦门国贸（风控较为稳健的头部企业，海外布局靠前）、建发股份（纸浆日用品等非黑色大宗品经营实力较强）等。 图3：大宗供应链行业公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币） 数据来源：wind，东吴证券研究所；注：数据截至2024-08-30，yoy数据均为调整前；厦门象屿、苏美达2024E预测为东吴预测，其余均采用wind一致预测。 1.4.教育板块半年报总结 2024年7月底“双减”三周年重要时间节点已过，政策不确定性担忧逐步消除，教培行业需求强确定性高，头部的教培公司如学大教育，思考乐教育和卓越教育集团等中报业绩也有不错的增速表现，且对于下半年的秋季招生较为乐观。目前教培行业估值水平受前期政策担忧影响后仍未恢复，目前整体板块的估值相较于增速而言性价比仍然较高。推荐学大教育，新东方，建议关注思考乐教育和卓越教育集团等。 图4：教育行业公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币） 数据来源：wind，东吴证券研究所；注：数据截至2024-08-30，yoy数据均为调整前；华图山鼎、学大教育2024E预测为东吴预测，科德教育采用wind一致预测。 1.5.黄金珠宝行业半年报总结 2024年3月以来，金价出现快速上涨，使得终端动销面临一定的压力，黄金珠宝行业品牌公司主要以加盟为主，业绩受到加盟商拿货量和节奏的影响，终端动销承压使得加盟商拿货意愿降低，是的黄金珠宝公司Q2收入利润端均面临一定的压力，部分公司出现了业绩下滑，全年的利润预期均在下调，但考虑到目前黄金珠宝估值均处于历史地位，我们建议优先关注品牌力强，业绩稳健，分红率高，或处于开店周期中的品牌，推 荐老凤祥，潮宏基，老铺黄金，周大生，菜百股份，中国黄金等。 6/15 东吴证券研究所 图5：黄金珠宝公司业绩（市值、收入及利润单位：亿元人民币） 数据来源：wind，东吴证券研究所；注：数据截至2024-08-30，yoy数据均为调整前；港股按港币：人民币=0.91:1换算；各公司2024E预测均为东吴预测