行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

Q1恢复稳健增长，经营修复持续可期

2026-05-01 华西证券张博卿

2025年公司实现营收65.41亿元，同比-1.38%；归母净利润5.45亿元，同比+0.47%；扣非归母净利润3.74亿元，同比-9.82%。26Q1实现营收24.53亿元，同比+10.58%；归母净利润2.69亿元，同比+29.11%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+18.79%。

分析判断：

2025年短期经营承压，26Q1迎恢复性增长公司2025年收入受传统商超渠道客流下滑、渠道结构调整及原材料价格波动等因素影响同比有所调整，整体经营处于渠道优化、产品升级与成本管控的战略调整期。公司主动推进全渠道精耕、速冻面米与调制食品新品迭代及供应链效率提升，长期产品与渠道根基依然稳固。26Q1公司紧抓春节消费旺季与即时零售、会员商超、餐饮渠道等高势能渠道发展机遇，营收实现恢复性增长，同比+10.57%至24.53亿元。
分品类来看：
- 速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现营业收入54.01/9.76/0.89亿元，同比-3.53%/+11.80%/-3.44%
- 水饺、汤圆等速冻面米核心品类基本盘稳健，速冻调制食品（烤肠、涮烤食材等）快速增长，冷藏短保类平稳调整
- 速冻面米持续推进口味创新与包装升级，巩固细分领域领先优势；速冻调制食品聚焦肉制品、预制食材方向，加快产品创新与市场推广；冷藏短保类持续优化产品矩阵
分渠道来看：
- 经销/直营/直营电商分别实现营业收入48.35/12.43/3.88亿元，同比-3.29%/+3.38%/+7.08%
- 传统经销渠道受线下商超疲软影响有所承压，直营、直营电商等新渠道稳健增长成为核心增量
- 长江以北/长江以南分别实现营收34.47/30.94亿元，同比+1.45%/-4.35%
- 北方区域保持增长，南方区域持续优化渠道质量，渠道结构持续改善
Q1判断：
- 产品端水饺、汤圆等核心品类稳健回暖，肉制品、糍粑等成长品类弹性释放
- 渠道端春节旺季带动线下传统渠道企稳回升，即时零售、闪电仓、会员制超市、餐饮B端等新渠道延续较快增长趋势，带动Q1收入稳健高增10.58%至24.53亿元
费用优化+规模效应带动26Q1盈利改善：
- 成本端：2025年毛利率24.05%，同比-0.17pct，主要受面粉、肉类等核心原材料价格波动、速冻调制食品规模扩张初期毛利偏低影响，叠加渠道结构调整对毛利形成一定压制
- 费用端：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.55%/0.60%/0.15%，同比-0.11/+0.62/+0.07/+0.46pct；销售费用率基本稳定，管理费用率因建筑物维修费增加、同期回冲股权激励费用有所上升，研发费用持续投入支持产品创新，财务费用率因短期借款利息增加、活期利息减少明显上升
- 2026Q1：毛利率25.54%，同比+0.22pct，整体保持稳健；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/-0.22/+0.05/-0.35pct至11.91%/2.03%/0.35%/-0.27%，管理费用率优化明显，费用使用效率持续改善，销售费用随旺季营销与渠道拓展合理投入
- 2026Q1盈利弹性释放：归母净利润同比提升29.11%至2.69亿元，归母净利率同比提升1.58pct至10.98%，盈利质量与经营效率同步改善
渠道调整见效+成本管控推进，经营持续修复可期：
- 2025年公司经历渠道转型与原料波动双重压力，经营主动调整、夯实根基，2026年一季度已迎来营收稳健反弹、盈利持续改善，经营现金流同比大幅改善，回款能力显著增强
- 2026年看好公司产品创新、渠道变革、成本改善三重共振，业绩修复趋势明确
- 产品端：持续深化速冻食品技术创新，巩固水饺、汤圆、面点等经典品类优势，加快肉制品、预制菜肴、冷藏短保三大成长赛道布局，推动产品高端化、健康化、场景化升级
- 渠道端：全场景发力，新渠道成为增长引擎，巩固传统经销渠道基本盘同时，全力推进即时零售、闪电仓、会员店、餐饮B端等新渠道拓展，持续优化经销商体系，电商渠道保持高增，海外澳洲基地有序推进，全渠道协同助力收入稳健增长
- 成本端：通过原材料战略采购、供应链精细化管理、全国多基地协同提效，平抑原料价格波动，叠加产品结构升级与规模效应显现，毛利率与净利率有望持续修复，盈利能力稳步改善