哈尔斯：增长稳健、盈利边际修复，H2经营弹性可期

公司2026年中报显示，H1实现收入17.73亿元（同比+12.8%），归母净利润0.49亿元（同比-46.5%），主要受汇兑及资产减值影响。Q2收入9.81亿元（同比+13.1%），归母净利润0.48亿元（同比-4.5%）。剔除后Q2净利润达0.73亿元（同比+21.0%），外销Q2毛利率27.19%（环比+1.48pct），净利率4.86%（环比+4.71pct）。外销H1收入15.3亿元（同比+12.4%），毛利率25.9%（环比+4.6pct）。

轻工制造行业正经历结构性调整，消费升级推动产品高端化，线上渠道持续渗透，即时零售成为新风口。企业通过多渠道布局、品牌升级、海外补库等方式提升竞争力。外销龙头受益于核心客户补库周期，业绩弹性较大，如YETI补库逻辑逐步兑现，Q2末存货达3.6亿美元（同比+5%）。行业整体盈利边际有望修复，但需关注海外需求波动风险。

报告指出哈尔斯收入端呈现内外双轮驱动格局。外销方面，核心客户补库周期加速，H1外销收入15.3亿元（同比+12.4%），毛利率25.9%（环比+4.6pct），预计H2外销增长提速。内销方面，多渠道发力成效显著，线上产品结构升级，线下成功入驻高端零售渠道，费用效率改善带动毛利率提升。存货周转天数90.2天，显示库存管理优化。

市场关注哈尔斯盈利修复进程，公司Q2毛利率27.19%、净利率4.86%表现优于预期，主要得益于费用管控优化及泰国规模效应。外销增长潜力大，YETI补库逻辑逐步兑现。但需注意归母净利润同比仍下滑，主要受汇兑及资产减值拖累。整体看，公司经营性现金流改善，存货周转优化，但海外需求及汇率波动仍是关键变量。

报告提示需关注海外需求修复不及预期风险，当前外销增长高度依赖核心客户补库，若全球消费复苏放缓将影响业绩。人民币汇率超预期波动可能侵蚀利润，公司外销收入占比高，汇率弹性显著。此外，轻工制造行业竞争加剧，原材料成本波动及供应链稳定性亦需持续跟踪。