中顺洁柔（002511.SZ）在2023年一季度实现了营收和盈利能力的恢复增长，这标志着公司业绩的持续修复趋势。具体来看，2023年第一季度，公司实现营业收入20.61亿元，同比增长9.35%，归母净利润0.89亿元，尽管同比下滑32.93%，但相较于2022年第四季度的下滑趋势有所改善。这一季度的业绩显示了公司在面对挑战时的韧性。
从产品结构的角度，生活用纸仍是公司最主要的收入来源，占总营收的97.44%。公司通过优化产品结构，推出了一系列高端产品，如锦鲤系列、鎏金系列、C＆FACE及其衍生产品，以及加强了对油画、锦鲤、Face、Lotion等高端、高毛利产品的推广，以提高品牌影响力和市场份额。个护产品则继续聚焦于高端、高毛利的战略品类，如湿巾、卫生巾、棉柔巾等，以适应市场变化。
渠道方面，公司优化了传统模式下的KA通路，提升了非传统模式下的EC、AFH、RC等渠道的效率。虽然短期内面临提价策略对线上渠道收入的影响，以及产品结构调整导致的销量下滑，但随着消费环境的回暖和渠道结构的优化，公司营收实现了正增长。
成本端，2022年木浆价格的上涨对公司的毛利率产生了压力，全年毛利率为31.96%，同比下降3.96个百分点。然而，随着部分浆厂阔叶浆报价下调至550美元/吨，以及UPM210万吨阔叶浆产能的投放，预计浆价将进一步下行，有助于公司成本的降低和盈利能力的提升。2023年一季度，公司的毛利率虽仍处于负值，但较之去年四季度有所改善，显示了成本控制和经营效率的提升。
费用管理方面，公司采取了精准的品牌营销策略，同时加强了内部管理，降低了期间费用率，尤其是在销售费用上的优化，有助于提升整体的运营效率。此外，公司还通过信息化和数据化的建设，建立了驱动型的财务管理、供应链管理体系和高效的采购体系，以提升精细化管理水平。
在投资建议方面，考虑到中顺洁柔作为生活用纸行业的龙头，持续优化产品和渠道结构，加之股权激励措施进一步激发了组织活力，叠加浆价下行预期带来的盈利弹性，预计公司未来几年的业绩将保持稳健增长。预计2023-2025年的营业收入分别为97.91亿、108.88亿、123.39亿，同比增长14.25%、11.21%、13.32%；归母净利润分别为6.49亿、8.50亿、9.58亿，同比增长85.44%、30.97%、12.71%。基于2023年的预期盈利水平，给予30倍的市盈率，目标价为14.78元，维持买入-A的投资评级。需要注意的风险因素包括行业竞争加剧、原材料价格波动和疫情反复等不确定性。
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