事件概述
2025年，周大生实现营收88.15亿元，同比-36.54%，归母净利润11.03亿元，同比+9.22%，扣非归母净利润10.62亿元，同比+7.52%；2026Q1，公司实现营收19.54亿元，同比-26.90%，归母净利润2.93亿元，同比+16.38%，扣非归母净利润2.81亿元，同比+16.14%。2025年公司累计现金分红总额预计达9.77亿元，占全年归母净利润的88.55%。
分析判断
- 收入增长拖累：高金价下，加盟商补货需求疲软拖累整体收入增长。2025年，加盟业务/自营线下业务/电商业务营收分别为38.94/18.87/28.57亿元，同比-57.62%/+8.24%/+2.22%；2026Q1，加盟业务/自营线下业务/电商业务营收分别为4.82/7.33/7.05亿元，同比-69.57%/+39.00%/+32.01%。店效方面，2025年，自营平均单店营收474.18万元，同比-6.72%，加盟业务单店平均营收89.45万元，同比-53.28%。
- 门店结构优化：公司持续优化门店结构，净减少门店529家至4479家，其中自营/加盟门店净增45/-574家至398/4081家；2026Q1，净减少门店286家至4193家，其中自营/加盟门店净增-8/-278家至390/3803家。
- 毛利率提升：2025年，公司毛利率31.35%，同比+10.55pct，其中加盟业务/自营线下业务/电商业务毛利率分别为32.39%/36.98%/22.72%，同比+15.78pct/+5.73pct/-1.45pct；2026Q1，公司毛利率39.43%，同比+13.22pct，主要得益于产品结构优化、渠道贡献变化及金价红利释放。
投资建议
结合2026Q1业绩表现，调整盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为90.21/101.56/115.66亿元，归母净利润分别为12.27/13.88/16.05亿元，EPS分别为1.13/1.28/1.48元，最新股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、金价大幅波动、门店拓展不及预期。
