公司事件点评报告：结构优化初见成效，持续扩充品牌矩阵

证 券 研2023年04月27日 究 报结构优化初见成效，持续扩充品牌矩阵 告—百洋医药（301015.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 28.99 152 525 118 18.75-29.6 64.37 市场表现 (%)百洋医药沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 百洋医药发布2022年报和2023年一季报：2022年实现营收 75.10亿元，同比增长6.5%；归母净利润5.02亿元，同比增长19.08%。2023年Q1实现营收16.86亿元，同比下降9.35%；归母净利润1.22亿元，同比增长39.78%。 投资要点 ▌结构优化，利润端增长显著 2023年Q1实现营收16.86亿元，同比下降9.35%，主要系批发配送业务和零售业务营收同比下降所致，2023年Q1批发配送业务和零售业务分别实现营收6.77、0.86亿元，同比下降27.56%、8.57%。在营收下降的情况下，2023年Q1归母净利润同比增长39.78%，主要为公司的主营业务品牌运营业务毛利额贡献显著提升所致，2022年品牌运营业务毛利额占比为81.87%，2023年Q1毛利额占比提升至84.03%，结构优化初见成效。 ▌核心品种稳定放量，新品牌不断注入活力 2022年公司核心品牌迪巧系列实现营业收入16.28亿元，同比增长18.16%；海露系列实现营业收入4.27亿元，同比增长43.09%；罗氏制药的肿瘤创新药产品实现营业收入1.41亿 元，同比增长92.65%；泌特系列实现营业收入3.29亿元，同比增长6.00%；安斯泰来系列实现营业收入4.14亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入5.84亿元，同比增长31.19%。核心品牌保持稳定的增长态势，同时公司积极拓展新的合作品种，公司聚焦OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，2022年公司新增运营品牌创新药企上海谊众的紫晟、跨国药企阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等，2022年罗盖全实现营业收入1.10亿，品牌运营能力获认可。 ▌盈利预测 我们预测公司2023E-2025E年收入分别为81.07、89.79、 100.06亿元，归母净利润分别为6.45、8.15、9.92亿元，EPS分别为1.23、1.55、1.89元，当前股价对应PE分别为23.6、18.7、15.3倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 品牌运营业务集中风险，合作销售不及预期等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,510 8,107 8,979 10,006 增长率（%） 6.5% 7.9% 10.8% 11.4% 归母净利润（百万元） 502 645 815 992 增长率（%） 18.8% 28.5% 26.3% 21.7% 摊薄每股收益（元） 0.96 1.23 1.55 1.89 ROE（%） 22.0% 23.4% 24.2% 24.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 7,510 8,107 8,979 10,006 现金及现金等价物 1,048 1,365 1,731 2,183 营业成本 5,425 5,650 6,093 6,658 应收款 2,172 2,345 2,597 2,894 营业税金及附加 37 41 45 50 存货 650 682 736 804 销售费用 1,122 1,313 1,481 1,681 其他流动资产 388 417 459 508 管理费用 197 203 215 230 流动资产合计 4,258 4,808 5,522 6,389 财务费用 48 24 24 26 非流动资产: 研发费用 3 5 18 20 金融类资产 27 27 27 27 费用合计 1,370 1,545 1,739 1,957 固定资产 178 215 220 213 资产减值损失 -14 -5 -5 -5 在建工程 81 32 13 5 公允价值变动 -11 5 5 5 无形资产 57 54 51 48 投资收益 2 1 1 1 长期股权投资 182 182 182 182 营业利润 674 876 1,106 1,346 其他非流动资产 275 275 275 275 加:营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 772 758 740 723 减:营业外支出 7 3 3 3 资产总计 5,030 5,566 6,262 7,112 利润总额 669 875 1,105 1,345 流动负债: 所得税费用 183 236 298 363 短期借款 1,165 1,177 1,189 1,201 净利润 485 639 807 982 应付账款、票据 990 1,039 1,121 1,225 少数股东损益 -17 -6 -8 -10 其他流动负债 356 356 356 356 归母净利润 502 645 815 992 流动负债合计 2,604 2,572 2,666 2,782 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 6.5% 7.9% 10.8% 11.4% 归母净利润增长率 18.8% 28.5% 26.3% 21.7% 盈利能力毛利率 27.8% 30.3% 32.1% 33.5% 四项费用/营收 18.2% 19.1% 19.4% 19.6% 净利率 6.5% 7.9% 9.0% 9.8% ROE 22.0% 23.4% 24.2% 24.2% 偿债能力资产负债率 54.7% 50.5% 46.3% 42.4% 净利润 485 639 807 982 营运能力 少数股东权益 -17 -6 -8 -10 总资产周转率 1.5 1.5 1.4 1.4 折旧摊销 25 15 17 17 应收账款周转率 3.5 3.5 3.5 3.5 公允价值变动 -11 5 5 5 存货周转率 8.3 8.3 8.3 8.3 营运资金变动 -177 -277 -266 -311 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 306 375 555 683 EPS 0.96 1.23 1.55 1.89 投资活动现金净流量 -117 12 14 15 P/E 30.3 23.6 18.7 15.3 筹资活动现金净流量 129 -59 -192 -236 P/S 2.0 1.9 1.7 1.5 现金流量净额 317 327 377 462 P/B 6.6 5.5 4.5 3.7 非流动负债:长期借款 0 90 90 90 其他非流动负债 146 146 146 146 非流动负债合计 146 236 236 236 负债合计 2,750 2,808 2,902 3,018 所有者权益股本 525 525 525 525 股东权益 2,280 2,757 3,360 4,094 负债和所有者权益 5,030 5,566 6,262 7,112 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。