2025年业绩承压，26Q1收入净利双位数回升

富安娜(002327)[Table_Industry]纺织服装业/可选消费品 本报告导读： 25年业绩承压，仍维持95%+分红比率回馈投资者。25H2已有逐步改善，26Q1收入净利双位数回升。展望未来，公司品牌升级、打法明确，看好经营持续向上。 投资要点： 25H2逐步改善，26Q1收入利润双位数回升。分渠道来看，2025年公司线上/加盟/直营收入同比分别+2.4%/-44.5%/-9.8%，毛利率同比分别持平/-6.8/-4.9pct，线上渠道发展整体稳健，线下渠道尤其是加盟渠道承压明显。公司积极应对调整，下半年逐步改善，25Q3、Q4收入利润跌幅环比上半年均收窄。25年末存货周转天数218天，较25Q1末281天下降63天；应收账款周转天数61天，较25Q1末72天下降11天，营运效率较年初也有明显改善。26Q1公司收入6.1亿元，同比增长14.3%；归母净利0.65亿元，同比增长15.1%。26Q1收入与净利迎双位数回升，我们预计收入端主要由线上与直营渠道改善推动，利润端主要受益于收入正杠杆，Q1销售费用2.1亿元，同比略有增加，但销售费用率同比下降2.5pct至34.0%。 品牌升级、打法明确，看好公司经营持续向上。公司产品研发工作围绕“国风文化赋能、睡眠痛点解决、年轻化审美升级”三大核心方向推进，特别是电商业务推动品牌实现从“艺术家纺”到“科技睡眠解决方案”的关键升级，推出了“智芯深睡系列”大单品体系。展望未来，公司将持续推进该系列产品的生命周期管理，并拓展至其他具备潜力的细分品类。线上渠道除扩大品牌声量以外，公司与“与辉同行”等现象级文化IP、京东等电商平台加深合作，并分别与其推出联名款产品吸引消费者眼球、取得可观销量；线下渠道聚焦定点城市建设旗舰形象店，在成长型市场布局轻奢生活馆，打造梯次化终端网络。我们看好公司经营持续向上。 风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。 24年整体航行平稳，25Q1收入暂承压2025.05.05 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号