2024年年报、2025年一季报点评：收入增速回升、毛利率承压拖累利润

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：赛特新材2024年年报及2025年一季报显示，公司2024年营收9.34亿元，同比增长11.2%；2025年一季度营收2.46亿元，同比增长10.1%。归母净利润方面，2024年7716万元，同比-27.3%；2025年一季度976万元，同比-66.0%。
• 收入增长驱动：2024年营收增长主要来自真空绝热板主业，销量997万平，同比增长13.1%。新应用领域如动力电池保温等取得进展。2024Q4和2025Q1收入增速回升，受益于下游家电等领域景气度提升。
• 毛利率承压：2024年综合毛利率29.1%，同比下降3.9pct。外销占比下降（同比-13.0%，占比43%）及原材料价格上涨为主要原因。2025Q1毛利率25.1%，同比-9.4pct，但环比2024Q4提升1.5pct，预计因安徽赛特效率提升。
• 费用与利润：2024年期间费用率18.0%，同比增加2.3pct，主要因管理费用率/财务费用率分别同比+0.8/+1.6pct。2024年销售净利率8.3%，2025Q1为4.0%。
• 现金流与投资：2024年经营活动现金流净额6565万元，同比-12.7%，主要因盈利下降。2024年购建固定无形长期资产支付现金3.24亿元，同比+22.4%。壳式四边封新型工艺预计2025年上半年与芯材设备串线试产。

研究结论与评级

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.98/1.37/1.83亿元，对应市盈率25/18/13倍。考虑冰箱能效标准提升及新产品突破，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注真空绝热板渗透率提升不及预期、市场竞争加剧及新应用开拓不及预期的风险。