26Q1收入符合预期，盈利由于费用投入承压

新秀丽(1910)研报总结

核心观点

• 26Q1收入符合预期，但费用投入增加导致短期盈利承压。
• 全年收入有望保持低单正增长，毛利率有望保持韧性。
• 公司计划26年完成赴美上市，并推出0.5亿美元股份回购计划。

关键数据

• 26Q1收入：8.29亿美元，货币中性下同增0.4%。
• 26Q1毛利率：同比微降0.4pct。
• 26Q1费用率：同比明显抬升，分销开支/营销开支占收入比例提升2.1/0.4pct。
• 26Q1经调整EBITDA Margin：下降2.9pct至13.1%。
• 26Q1新秀丽/TUMI/美旅收入：货币中性下同比+1.3%/+0.5%/-1.6%。
• 26Q1地区收入：亚洲+1.3%，北美-1.7%，欧洲+0.8%，拉美+4.7%。

分品牌表现

• 新秀丽：欧洲(+2.0%)、亚洲(+2.2%)、拉美(+22.9%)增长，北美下滑3.1%。
• TUMI：亚洲(+6.2%)、欧洲(+5.0%)、拉美增14.4%，北美下滑4.6%。
• 美旅：北美(+16.8%)强劲，亚洲(-5.1%)下滑。

地区表现

• 26Q1拉美地区领增，亚洲及欧洲增长稳健，北美市场持续疲软。
• 亚洲增长受中东及印度(-9.4%)市场拖累，剔除该影响后货币中性下收入+5.1%。
• 北美收入下滑主要由于线上零售批发商的销售净额下降，以及TUMI品牌客流减少。
• 欧洲持平略增，拉美地区表现较优，主要由墨西哥市场（+19.6%）拉动。

全年展望

• Q2展望：固定汇率收入增速与Q1基本持平，Q2为全年营销费用投入高峰，调整后EBITDA Margin环比仅温和改善，26H2盈利能力有望环比提升。
• 26全年展望：固定汇率收入预计低单增长（假设中东冲突未实质性恶化），毛利率有望保持韧性，公司通过强供应链管理、上下游协调对冲运费影响以保持盈利稳定性。

风险提示

• 零售环境恶化，行业竞争加剧，关税政策扰动。