26Q1收入恢复正增长，盈利水平短期仍承压

2026-04-16 徐程颖,鲍秋宇国盛证券 Elise

核心观点：公司2025年收入同比略有下降，但2026年Q1已恢复正增长；盈利水平短期承压，主要受汇率、关税及海外工厂爬坡影响，但环比有所修复。
关键数据：
- 2025年营收32.4亿元，同比-2.8%；归母净利润0.7亿元，同比-75.5%。
- 2025年Q4单季营收8.0亿元，同比-16.9%；归母净利润-0.3亿元，同比-148.6%。
- 2026年Q1营收7.9亿元，同比+12.5%；归母净利润0.0121亿元，同比-97.1%。
- 毛利率：2025年25.3%，同比-2.7pct；2025年Q420.4%，同比-2.7pct；2026年Q125.7%，同比-2.9pct。
- 净利率：2025年2.2%，同比-6.5pct；2025年Q4-3.7%，同比-10.1pct；2026年Q10.2%，同比-5.7pct。
分产品/区域表现：
- 产品：真空器皿/铝瓶及其他/其他业务营收分别同比-2.7%/-1.0%/-17.9%。
- 区域：国内/外营收同比+7.1%/-4.3%，外销占比85.7%。
盈利能力分析：
- 毛利率下滑主因：泰国基地产能爬坡、汇率升值、关税调整。
- 费用率：销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2pct/+0.6pct/+0.6pct/+1.9pct。
- 2026年Q1费用率环比修复，但财务费用率因汇兑损失上升。
研究结论：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为2.20/2.85/3.34亿元，同比+212.8%/+29.8%/+17.1%。
- 维持“买入”评级。
风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。