2025年报&2026年一季报点评：风险敞口大幅压降，现金流与资产质量持续改善

核心观点与关键数据

业绩表现
2025年公司实现营收1008.2亿元，同比增长8.37%，其中海外市场收入占比持续提升，达到485.99亿元，同比增长16.58%；2026年Q1公司营收297.9亿元，同比增长9.3%，归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%，主要得益于海外市场持续发力。

财务指标

• 2025年销售毛利率22.61%，销售净利率6.63%；2026Q1销售净利率7.0%，受汇兑及股权激励费用影响较大，若还原汇兑损失4.8亿元+股权激励费用2亿元，实际经营性利润同比增长近70%。
• 2025年风险敞口大幅压降超300亿元，经营性净现金流141.4亿元，同比增长148.4%，创历史新高；2026Q1经营性现金流同比大幅增长153%。

股东回报与战略布局

• 公司持续推进股东回报计划，控股股东开展常态化增持计划，2026年拟回购3-6亿元用于股票注销。
• 矿山机械业务收入接近100亿元，具备市场空间大、盈利能力强、后市场客户黏性高等特点，看好公司在矿山机械领域的长期成长能力。

盈利预测与投资评级

• 调整2026-2027年归母净利润为81亿元/102亿元，预计2028年归母净利润为123亿元，当前市值对应PE 14/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。