2025年报暨2026年一季报点评：资产质量夯实，静待价值重估

核心观点

• 一季度业绩提升明显，2025年营收254.7亿元，同比下降1.8%；归母净利润81.0亿元，同比增长3.6%。2026年一季度营收71.9亿元，同比增长5.6%；归母净利润23.0亿元，同比增长5.8%。
• 净利息收入增速转正，2026年一季度同比增长2.2%，主要得益于净息差同比降幅收窄。其他非息收入增长良好，2025年同比增长20%，2026年一季度同比增长26%，分别占营收的18.8%和19.0%。
• 县域金融表现亮眼，县域存款和贷款分别增长12.5%和16.5%，贡献新增贷款总额的92.0%。贷款净额占资产总额的47.9%，较年初提升0.9个百分点。
• 净息差压力边际放缓，2025年净息差1.85%，同比下降26bps。预计2026年净息差将企稳回升，主要受益于高息贷款和存款重定价规模下降，以及县域贷款占比提升。
• 资产质量显著改善，三阶段减值贷款与不良余额剪刀差大幅收窄，从37亿元降至约7亿元。一季度拨备覆盖率维持稳定在281%，存量资产质量包袱大幅减轻。
• 不良率稳定在1.15%，2025年下半年逾期率和关注率大幅下降，分别下降约38bps和57bps。2026年3月末关注率继续降至2.90%。

投资建议

• 维持2026-2028年净利润预测分别为851/932/1017亿元，同比增速为5.1%/9.4%/9.2%。
• 对应2026-2027年PB值为0.49x/0.45x/0.41x，维持“优于大市”评级。
• 当前估值处于低位，建议长期持有。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期可能拖累净息差和资产质量。