2025年报及2026年一季报点评营收降幅已在收窄，静候经营拐点

核心观点与关键数据

桃李面包2025年实现总营收54.48亿元，同比-10.5%；归母净利润2.84亿元，同比-45.63%。单季度来看，25Q4营收同比-2.79%，归母净利润-0.14亿元；26Q1营收同比-2.64%，归母净利润0.52亿元。25Q4-26Q1营收降幅显著收窄，主要得益于东北、华北核心市场降幅环比收窄及华中地区增长。盈利端，毛利率短期受小批量新零售代工影响，但伴随规模上量有望提升；销售、管理、研发费用率有所增加，净利率承压。

经营调整与展望

公司积极推进经营调整，产品端扩充SKU，推出健康品类；渠道端加强新渠道合作，重点发力山姆、量贩二代店、线上、代工及私域等新兴渠道，25年新渠道实现高双位数增长。预计26年营收降幅有望进一步收窄，伴随基数降低和调整成效兑现，经营有望改善。毛利率短期受小批量业务影响，但长期有望提升；费投增加将压制盈利弹性，但伴随收入企稳回升，利润有望进一步改善。

投资建议与目标价

维持“推荐”评级，给予27年目标价5.5元，对应估值27倍。调整26-28年EPS预测至0.19/0.20/0.23元（原26-27年预测为0.27/0.29元），对应PE为27/25/22倍。当前股息率4%，确定性收益具备吸引力。短期内折旧摊销及费投压力持续，但公司调整稳步推进，后续经营有望改善。

风险提示

需求复苏不及预期、渠道分散化与行业竞争压力加剧、原料成本超预期上涨等。