2025年报&2026一季报点评，乌灵系列稳健增长，“一路向 C”战略持续深化

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入30.41亿元（同比增长17.96%），归母净利润6.32亿元（同比增长24.45%），扣非归母净利润6.17亿元（同比增长21.60%），经营现金流净额4.12亿元（同比增长38.63%）。Q4单季度营收7.61亿元（同比增长42.79%），归母净利润1.22亿元（同比增长41.33%），全年增长动能充沛。2026年Q1实现营业收入8.98亿元（同比增长8.90%），归母净利润2.00亿元（同比增长10.18%），扣非归母净利润1.99亿元（同比增长9.65%），经营活动现金流净额8000.7万元（同比增长203.32%）。
• 主业增长：“一路向C”战略推动院外渠道发展，乌灵系列营收16.51亿元（同比增长14.80%），百令系列营收2.39亿元（同比增长26.91%），中药配方颗粒营收1.64亿元（同比增长60.78%）。2026Q1，乌灵系列同比+2.00%，百令系列同比+25.80%，中药配方颗粒同比+26.17%，多微资产组并表贡献4481.85万元新增收入，医药流通业务同比+32.38%。
• 内生创新与外延并购：研发聚焦乌灵+系列创新，灵香片推进至III期临床前准备工作，乌灵胶囊改良型新药AD适应症正在补充开展更长给药周期的相关研究。2025年增资入股凌意生物（持有2.95%股权），优先取得帕金森症管线LY-N001在中国大陆地区的经销权或销售代理权；以3.56亿元收购多种微量元素注射液资产组，布局营养产品赛道。

研究结论

• 盈利预测：考虑到中药行业大环境影响，将公司2026-2027年归母净利润由9.1/11.3亿元下调至8.3/10.3亿元，预计2028年归母净利润为11.9亿元。当前市值对应PE为13/10/9倍，同时考虑到公司兼具高成长与高分红，且2026年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。
• 风险提示：集采后放量不及预期风险，市场竞争加剧风险等。