2025年报&2026一季报点评业绩稳健增长，高分红红利价值彰显

核心观点与关键数据

申能股份公布2025年年报和2026年一季报，2025年业绩稳健增长，主要得益于火电板块利润提升和燃料成本优化。公司实现营业收入280.29亿元，同比下降5.37%；归母净利润40.13亿元，同比增长1.75%。分红率维持高位，拟分配现金红利22.51亿元，分红率57.26%，股息率5.08%。

火电发电量略减，但风光装机规模显著增长。2025年火电完成发电量384.46亿千瓦时，同比下降5.24%；新能源方面，风电和光伏发电量分别同比增长25.77%和6.42%。截至2025年底，公司控股装机容量2066.11万千瓦，同比增长15.1%，其中风电和光伏装机分别同比增长61.06万千瓦和198.82万千瓦。

燃料成本下降对利润增长贡献显著。2025年煤炭价格下行，燃煤成本同比下降20.3%，占公司总成本比例降至32.8%。火电板块贡献了2025年利润的主要增长，上海区域供需格局较好，电价有支撑。

2026年一季度业绩承压，公允价值变动影响业绩释放。受电价整体承压影响，公司一季度归母净利润同比下降22.05%。此外，公允价值变动收益也影响了业绩释放，2026年一季度公允价值变动净收益为0.21亿元，低于2025年同期的1.69亿元。

研究结论与投资建议

考虑到2026年整体电价承压，东吴证券下调2026-2027年公司归母净利润预测至36.8/37.9亿元，2028年归母净利润预测为38.6亿元。2026-2028年PE分别为12.1/11.7/11.5倍。火电红利标杆，现金流价值彰显，维持“买入”评级。

风险提示

区域用电需求波动、煤炭价格和天然气价格波动、电改趋势下电价的波动。