2023年年报及2024年一季报点评：常规镜片大单品战略深化，“轻松控”系列持续快速放量，盈利能力稳步提升

明月镜片（301101.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 常规镜片大单品战略深化，“轻松控”系列持续快速放量，盈利能力稳步提升2024年04月23日 事件：明月镜片披露2023年年报及2024年一季报。23年，公司实现营收7.49亿元，同比+20.17%；归母净利润1.58亿元，同比+15.65%；扣非归母净利1.36亿元，同比+46.99%。24Q1，公司实现营收1.92亿元，同比+11.93%；归母净利润0.42亿元，同比+20.42%；扣非归母净利0.35亿元，同比+15.04%。 外部因素扰动下收入逆势延续增长，经营韧性凸显。23Q4/24Q1，公司实现营收1.86/1.92亿元，同比+10.37%/+11.93%，公司在线下消费受到客观环境的影响、海外局势动荡导致原料业务和出口业务承压的背景下，通过优化产品结构，带动近视管理镜片“轻松控”系列产品和常规镜片中明星产品快速增长，进而实现整体营收的持续增长，经营韧性彰显。 24Q1毛利率同比+1.9pct至58.1%，扣非归母净利润率同比+0.5pct至18.1%，盈利能力进一步提升。1）毛利率方面，23Q4，公司毛利率为56.60%，同比+3.20pct；24Q1，公司毛利率为58.07%，同比+1.94pct。2）费用率方面，23Q4，公司销售费用率为18.80%，同比+1.95pct；管理费用率为12.39%，同比+4.25pct；研发费用率为5.93%，同比+1.61pct。24Q1，公司销售费用率为18.68%，同比-0.59pct，主要系公司考虑外部形势适当调整费用投放节奏，同时公司积极寻找抖音、小红书、知乎等数字营销媒体的新打法，投放效率提升；管理费用率为12.31%，同比+2.18pct；研发费用率为3.61%，同比+0.50pct。3）净利率方面，23Q4，公司实现归母净利润0.35亿元，对应归母净利率18.90%，同比-10.18pct；实现扣非归母净利0.29亿元，对应扣非归母净利率15.76%，同比-0.12pct。24Q1，公司实现归母净利润0.42亿元，对应归母净利率21.97%，同比+1.55pct；实现扣非归母净利0.35亿元，对应扣非归母净利率18.11%，同比+0.49pct。 常规镜片大单品战略稳步推进，“轻松控”系列持续快速放量。剔除海外业务不利影响，23年/24Q1公司镜片业务同比+29%/+20%；其中，1）常规镜片：受益于产品聚焦策略，大单品销售亮眼，例如PMC超亮系列产品23年/24Q1收入同比+80%/77%、1.71系列产品23年/24Q1同比增长30%/33%，三大明星产品占常规镜片收入的比例过半且持续提升，23年 /24Q1分别为52.31%/54%，常规镜片收入结构持续优化。2）近视防控产品：截至23年末，公司近视管理镜片品类已有合计24个SKU同时在售，其中零售渠道12个SKU，医疗渠道12个SKU，近视防控产品矩阵丰富，产品销量持续上升，23年/24Q1“轻松控”系列产品销售额分别为13338/4108万元，分别同比增长70%/50%。 投资建议：公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计24-26年公司归母净利润为2.00/2.40/2.87亿元，同比增速27%/20%/20%，当前股价对应24-26年PE分别为26x、22x、18x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 749 913 1,110 1,335 增长率（%） 20.2 21.9 21.6 20.3 归属母公司股东净利润（百万元） 158 200 240 287 增长率（%） 15.7 27.1 19.8 19.6 每股收益（元） 0.78 0.99 1.19 1.42 PE 33 26 22 18 PB 3.3 3.1 2.8 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月23日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：25.73元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.明月镜片（301101.SZ）事件点评：浅底防蓝光镜片新品上市，镜片领域独家合作德国徕卡，国产镜片龙头加速发展-2024/04/03 2.明月镜片（301101.SZ）深度报告：常规镜片隐形冠军，近视防控业务快速放量，国产镜片龙头未来可期-2023/12/29 3.明月镜片（301101.SZ）事件点评：拟回购股份用于员工持股或股权激励，进一步彰显长期发展信心-2023/10/27 4.明月镜片（301101.SZ）2023年三季报点评：常规镜片大单品销售亮眼、离焦镜持续快速放量，品牌实力凸显-2023/10/24 5.明月镜片（301101.SZ）2023年中报点评Q2淡季不淡，看好Q3暑假旺季放量及全年高增长-2023/08/08 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 749 913 1,110 1,335 成长能力（%） 营业成本 318 367 429 512 营业收入增长率20.17 21.94 21.58 20.29 营业税金及附加 9 9 11 13 EBIT增长率32.00 46.53 29.44 20.21 销售费用 147 169 204 246 净利润增长率15.65 27.11 19.80 19.60 管理费用 79 96 111 137 盈利能力（%） 研发费用 28 34 41 49 毛利率57.58 59.81 61.33 61.67 EBIT 168 247 320 384 净利润率21.04 21.93 21.61 21.49 财务费用 0 -11 -6 -8 总资产收益率ROA8.99 10.20 11.01 11.75 资产减值损失 -6 -10 -10 -12 净资产收益率ROE10.12 11.80 12.90 13.96 投资收益 16 14 10 9 偿债能力 营业利润 200 262 325 389 流动比率10.86 9.06 9.29 9.21 营业外收支 1 1 -3 -6 速动比率9.10 7.60 7.91 7.90 利润总额 201 263 322 383 现金比率7.21 2.74 3.36 3.84 所得税 28 39 48 57 资产负债率（%）8.51 9.99 9.82 9.99 净利润 173 224 274 325 经营效率 归属于母公司净利润 158 200 240 287 应收账款周转天数57.01 54.13 53.14 51.09 EBITDA 222 307 377 444 存货周转天数93.87 90.88 94.21 87.74 总资产周转率0.44 0.49 0.54 0.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 953 495 667 876 每股收益0.78 0.99 1.19 1.42 应收账款及票据 124 151 177 202 每股净资产7.72 8.42 9.23 10.20 预付款项 21 26 28 34 每股经营现金流1.04 1.25 1.53 1.80 存货 76 109 115 134 每股股利0.30 0.38 0.46 0.54 其他流动资产 262 855 856 857 估值分析 流动资产合计 1,436 1,635 1,842 2,103 PE33 26 22 18 长期股权投资 1 1 1 1 PB3.3 3.1 2.8 2.5 固定资产 227 229 230 231 EV/EBITDA21.78 15.71 12.81 10.88 无形资产 40 45 50 55 股息收益率（%）1.17 1.48 1.77 2.12 非流动资产合计 317 328 336 339 资产合计 1,753 1,963 2,178 2,442 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 59 87 99 111 净利润173 224 274 325 其他流动负债 74 93 100 117 折旧和摊销53 61 58 60 流动负债合计 132 180 198 228 营运资金变动9 -24 -29 -35 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流209 252 308 362 其他长期负债 17 16 16 16 资本开支-80 -54 -65 -66 非流动负债合计 17 16 16 16 投资-316 -604 0 0 负债合计 149 196 214 244 投资活动现金流-369 -646 -55 -57 股本 202 202 202 202 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 47 71 105 143 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 1,604 1,767 1,964 2,198 筹资活动现金流-85 -64 -80 -96 负债和股东权益合计 1,753 1,963 2,178 2,442 现金净流量-246 -458 172 210 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属