2025年报&2026一季报点评：业绩稳健增长，AI液冷业务有望打开成长空间

业绩稳健增长，机房温控业务表现亮眼
2025年公司实现营业收入60.68亿元（同比增长32.23%），归母净利润5.22亿元（同比增长15.30%）。分业务看：

1. 机房温控节能产品收入34.49亿元（同比增长41.28%），占比56.83%；
2. 机柜温控节能产品收入19.77亿元（同比增长15.30%），其中储能收入约17亿元（同比增长14%）；
3. 传统业务（客车空调及轨道交通列车空调）收入分别下降18.86%和39.84%，业务结构持续优化。

盈利能力小幅波动，海外业务毛利率显著
公司整体毛利率为27.86%（微降0.89个百分点），其中机房温控业务毛利率提升至28.36%，机柜温控业务下降至27.24%。海外业务毛利率高达52.64%（远超国内23.83%），凸显其盈利优势。净利润增速（15.30%）低于营收增速，主要受毛利率微降及财务费用增加（汇兑收益减少、利息支出增加）影响。

Q1业绩短期承压，海外液冷订单饱满
2026年一季度营业收入11.75亿元（同比增长26.03%），但归母净利润仅865.76万元（同比下降81.97%）。主要原因是：

1. 扩产融资导致利息支出增加，汇兑收益下降，财务费用剧增；
2. 海外大客户占比提升，应收账款坏账计提增加（信用减值损失3016万元）。

AI液冷打开全新成长空间
AI算力高功耗趋势明确，液冷从“可选项”变为“必选项”。公司作为国内少数具备“全链条、全自研”液冷解决方案的企业，已入选英伟达NVL72供应商名录，并与谷歌联合发布2MW CDU产品。海外液冷业务有望高速增长，成为未来核心增长点。

盈利预测与估值
预测2026-2028年营业收入分别为93.75亿、134.78亿、178.66亿，归母净利润分别为10.68亿、16.19亿、22.92亿，对应PE分别为93.63X、61.77X、43.62X，维持“增持”评级。

风险提示

1. AI算力需求不及预期；
2. 海外客户供应链推进不及预期；
3. 行业竞争加剧导致毛利率下滑；
4. 原材料价格上升风险。