2025年报及2026年一季报点评报表出清筑底，终端份额提升

2026-04-29 华创证券 John

业绩表现：2025年公司营收188.3亿元，同比-20.1%；归母净利35.5亿元，同比-35.7%。25Q4营收24.1亿元，同比-46.6%；归母净利-4.1亿元，由正转负。26Q1营收74.5亿元，同比-18.6%；归母净利16.1亿元，同比-31.0%。
盈利水平：25年毛利率同比-0.6pcts，税金/销售/管理费用率同比+0.7/+2.8/+1.6pcts，归母净利率同比-4.6pcts至18.8%。Q4毛利率同比-5.6pcts，税金/销售/管理费用率同比+4.0/+9.3/+10.0pcts，归母净利率同比-34.2pcts至-17.1%。
现金流：25Q4+26Q1回款同比-13%，降幅小于收入端。26Q1经营性现金流19.1亿元，同比+3.6%。26Q1期末合同负债23.0亿元，环比上升7.8亿元。
产品结构：25年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他同比-19.3%/-14.3%/-20.2%。
市场策略：公司以古20为中心，积极布局低度、威士忌等年轻化赛道；短期加强省内下沉渗透，推进古7省内布局，加强费用投放抢占份额，允许渠道分批次进货，并加强补贴终端。

报表出清：公司报表大幅下滑，释放压力，出清力度较足，省内实际终端份额在提升。
省内竞争：公司龙头优势明显，团队士气较足，市场策略灵活，省内份额逆势提升。
投资建议：报表持续出清筑底，分红提升下股息具备看点，维持“强推”评级。预计下半年收入降幅将收窄，分红率提升至65.5%，对应股息率4.1%，估值性价比凸出。调整26-27年EPS预测为5.87/6.01元，新增28年EPS预测为6.35元。目标估值25倍PE，对应目标价147元。