2025年报暨2026年一季报点评：景气筑底，静待供需再平衡

核心观点与关键数据

• 业绩表现：旗滨集团2025年实现营业收入157.37亿元，同比+0.56%；归母净利润6.19亿元，同比+61.8%。2026年Q1实现营业收入35.68亿元，同比+2.4%，但归母净利润/扣非后归母净利润为0.13/-0.54亿元，同比-97.2%/-1653.2%。公司拟每10股派发现金股利1.10元（含税），现金分红比例为51.62%。
• 需求与价格：浮法玻璃需求承压，价格低位震荡，2025年销售11,200万重箱，单箱毛利8.0元，同比-5.4元。光伏玻璃销售56,795万平方米，同比+30.7%，单平毛利1.2元，同比持平。建筑节能玻璃收入22.92亿元，同比-5.6%，毛利率16.3%，同比-2.4pct。
• 费用与收益：期间费用率9.97%，同比-2.18pct，管理费用率同比-2.48pct。2025年非经常性损益5.16亿元，主要为绍兴厂区资产处置收益4.87亿元及政府补助1.24亿元。
• 产能扩张：新增云南昭通旗滨、马来西亚沙巴旗滨超白光伏玻璃生产线，另有1条1,200吨/日光伏玻璃产线在建。持续推进矿山资源建设，可采硅砂资源储量超2亿吨。浮法玻璃产能保持稳定，扩大超白、高透等差异化品种。

研究结论与评级

• 行业景气度：当前浮法、光伏玻璃处于盈利底部，行业供给持续出清，公司拥有成本优势，市占率有望提升。
• 盈利预测：下调2026-2027年归母净利润预测至7.16/10.16亿元，新增2028年预测为15.1亿元，对应市盈率25/18/12倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司多元产品布局高端化、国际化发展路径行稳致远，长期发展前景可期。
• 风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。