海大集团25年报及26Q1业绩点评125Q4主业符合预

2025Q4业绩表现

• 整体业绩：归母净利润1.4亿，同比下滑84%；非猪业务（种苗、动保）盈利3亿，同比增长3%；非养殖业务（养猪、养鱼）盈利6亿，同比增长10%以上。
• 饲料业务：销量约750万吨，同比增长15%；利润约6亿，同比增长35%以上（剔除股权激励、总部费用后），吨利提升。分品种看，水产料销量增长18%，禽料增长9%，猪料增长28%。
• 养猪业务：亏损约3.5亿，头均亏损约250元。
• 其他费用：合计约2亿，包括股权激励、总部运营、H股上市费用及水产养殖亏损。

2026Q1业绩表现

• 整体业绩：归母净利润8.9亿，同比下滑31%；非猪业务盈利10亿，同比增长45%；非养殖业务盈利10亿，同比增长40%。非经常性损益3.2亿，主要来自生猪、原料期货异常波动。
• 饲料业务：销量约680万吨，同比增长14%；利润约9-10亿，同比增长30%以上（剔除股权激励、总部费用后），吨利显著提升。分品种看：
  • 水产料：销量约130万吨，同比增长40%，吨利提升（产品结构改善，鱼粉低价库存）。
  • 禽料：销量约345万吨，同比增长3%，吨利下滑（Q1策略侧重盈利，市场投入不足，后续将加大投放）。
  • 猪料：销量约200万吨，同比增长23%，吨利显著提升（行业头部企业注重盈利，价格策略不激烈）。
• 种苗动保：净利润约1亿（收入同比增长10%，动保业务下滑）。
• 养猪业务：亏损1-1.5亿，出栏量约150万头，头均亏损约80元。
• 其他费用：约几千万，包括总部运营、股权激励、H股上市费用及水产养殖微利。

投资建议

• 预计2026年海大非猪业务盈利44亿，同比增长21%；剔除养猪业务后，市值对应15倍估值，处于底部区间，赔率较好，重点推荐。