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25年报及26Q1点评：Q1盈利稳定，业绩略超市场预期【勘误版】

2026-05-07 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶东吴证券阿杰

Q1业绩略超市场预期：2026年Q1公司营收72.6亿元，同环比增长12.5%/8.4%，归母净利1.9亿元，同环比增长127.3%/-6%，扣非净利1.9亿元，同环比增长156.8%/-5.4%。受汇兑影响0.3亿元，若加回业绩略超市场预期。
锂电箔出货及盈利：2025年铝箔整体出货85.5万吨，同增5%，其中锂电铝箔出货20.8万吨，同增48%。2026年Q1锂电箔出货5.9万吨，同环比增长44%/-5%，年中内蒙5万吨产能投产，年底产能达35万吨，全年出货预计达28万吨+，同增近40%。2025年锂电箔单吨净利预计近0.2万元/吨，拐点明确，2026Q1单吨利润0.25万元/吨左右，若加回汇兑及减值影响，经营性单吨净利稳定，2026年全年锂电箔单吨净利预计提升至0.3万元/吨。
传统箔及海外工厂：预计2026年包装箔出货8-10万吨，环比持平，单吨净利0.01-0.02万元/吨，泰国工厂盈利，欧洲工厂扭亏，整体已实现扭亏。
钠电池铝箔：2026年钠电池开启商业化元年，用量较锂电池翻倍，预计2030年全球钠电空间500GWh+，对应铝箔需求40万吨+，公司作为锂电铝箔龙头，充分受益。
费用控制及现金流：2025年期间费用17.7亿元，费用率6.7%，同比增加；2026Q1期间费用5.3亿元，费用率7.3%，同比增加。2025年经营性净现金流12.7亿元，同比大幅增加，2026Q1经营性现金流-0.7亿元，同比大幅减少。2025年资本开支4.7亿元，2026Q1资本开支0.3亿元。2026Q1末存货48亿元，较年初微增。
盈利预测与投资评级：预计2026-2027年归母净利润11.1/15.2亿元，新增2028年归母净利润预期19.7亿元，对应PE为27x/20x/15x，考虑钠电池催化，给予2027年30xPE，目标价49.1元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。