核心观点与关键数据
- 业绩高速增长：兆易创新2025年实现营收92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%。2026年第一季度营收41.88亿元，同比增长119.38%，环比增长76.58%；归母净利润14.61亿元，同比增长522.79%，环比增长158.72%。主要得益于存储器行业周期上行，存储芯片产品量价齐升，MCU产品出货量大幅增长，以及存储芯片产品盈利能力提升。
- 利基型存储产品量价齐升：NOR Flash消费市场相对平稳，受益于汽车、工业等领域拉动，2025年实现营收和出货量增长。SLC NAND Flash受益于海外大厂退出，25H2量价齐升，毛利率环比改善明显。利基型DRAM市场呈现供不应求，公司产品从25Q2开始量价齐升，毛利率季度环比改善明显。DDR4产品占比提升，新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著。
- 定制化存储解决方案：控股子公司青耘科技25H2已部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年有望进入量产并贡献收入。
- MCU产品矩阵丰富，技术实力拓宽：公司已成功量产69个系列、超过700款MCU产品。在AI算法及解决方案上，推出基于GD32H7系列MCU的直流拉弧检测方案，并提供AI算法工具。基于无线MCU产品打造AI大语言模型方案，支持AI智能语音对话、翻译等功能。高算力MCU方面，GD32A7系列车规MCU陆续进入规模化量产阶段，并获得多个车型定点。
研究结论与投资建议
- 兆易创新是国内利基型存储器及MCU领先企业，存储器周期持续上行，利基型DRAM、SLC NAND、NOR Flash产品均量价齐升，积极布局定制化存储，在多领域客户拓展顺利，2026年有望贡献收入。公司不断丰富MCU产品矩阵，深耕优质消费及工业市场，并持续拓宽MCU产品技术实力。
- 预计公司2026-2028年营收分别为164.94/211.10/252.66亿元，归母净利润分别为60.07/77.04/92.76亿元，对应EPS为8.57/10.99/13.23元，PE为42.60/33.22/27.59倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧风险
- 下游需求复苏不及预期风险
- 新产品研发进展不及预期风险
- 新产品市场拓展不及预期风险
