25年报及26Q1点评Q1盈利稳定，业绩略超市场预期

核心观点与关键数据

Q1业绩表现：公司2026年第一季度业绩略超市场预期，营收72.6亿元，同环比增长12.5%/8.4%；归母净利润1.9亿元，同环比增长127.3%/-6%，扣非净利润1.9亿元，同环比增长156.8%/-5.4%。毛利率11.1%，同环比提升1.4%/0.9%。受汇兑影响约0.3亿元，若加回则业绩超预期。

锂电箔出货与盈利：2025年铝箔总出货量85.5万吨，同比增长5%，其中锂电铝箔出货20.8万吨，同比增长48%。2026年Q1锂电箔出货5.9万吨，同环比增长44%/-5%。年中内蒙古5万吨产能投产，年底产能达35万吨，全年锂电箔出货预计达28万吨以上，同比增长近40%。2025年锂电箔单吨净利预计近0.2万元/吨，其中Q4单吨净利0.28万元/吨，拐点明确。2026年Q1单吨利润约0.25万元/吨，加回汇兑及减值影响后经营性单吨净利稳定，2026年全年锂电箔单吨净利预计提升至0.3万元/吨。

传统箔与海外工厂：预计2025年包装箔出货32万吨以上，同比微增；2026年Q1包装箔出货8-10万吨，环比持平。盈利端，2026年传统箔单吨净利预计维持0.01-0.02万元/吨，泰国工厂盈利，欧洲工厂扭亏为盈。

钠电池铝箔：2026年钠电池开启商业化元年，性能指标接近铁锂，预计2030年全球钠电空间达500GWh以上，对应铝箔需求40万吨以上。公司作为锂电铝箔龙头，将充分受益于钠电池铝箔放量，其替代铜箔用量翻倍。

费用与现金流：2025年期间费用17.7亿元，费用率6.7%；2026年Q1期间费用5.3亿元，费用率7.3%。2025年经营性净现金流12.7亿元，同比增长1631.7%；2026Q1经营性现金流-0.7亿元。2025年资本开支4.7亿元；2026Q1资本开支0.3亿元。2026Q1末存货48亿元，较年初增长14.7%。

盈利预测与投资评级：预计2026-2027年归母净利润11.1/15.2亿元，新增2028年预期19.7亿元，对应PE为24x/17x/13x。考虑钠电池催化，给予2027年41x，目标价67.24元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。