25年报及26Q1点评：Q1盈利拐点已现，业绩超市场预期

核心观点与关键数据

• Q1业绩超市场预期：2025年营收87亿元，同比增长14.5%；归母净利-8.2亿元，同比增长38.6%；扣非净利-7.8亿元，同比增长43%；毛利率1.3%，同比增长5.9个百分点；归母净利率-9.4%，同比增长8.2个百分点。2026年Q1营收43.4亿元，同环比增长116%/62%，归母净利2.6亿元，同环比增长259%/196%。
• Q1出货高增、盈利明显改善：2025年铁锂收入85亿元，同比增长15%，出货量28万吨，同比增长24%；预计权益销量23万吨。预计2026Q1出货量8.9万吨，同环比增长46%/4%；预计2026全年出货量40-45万吨，同比增长50%。2025年铁锂不含税均价3万元/吨，单吨毛利0.06万元/吨，同比扭亏；2026Q1铁锂不含税均价4.9万元/吨，环比增长61%，单吨毛利0.66万元/吨，单吨净利0.35万元/吨，环比扭亏。
• 费用管控良好、资本开支提升：2025年期间费用6.6亿元，同比下降15%，费用率7.6%，同比下降2.6个百分点；2026Q1期间费用1.5亿元，费用率3.6%，同环比下降4.8/3.2个百分点。2025年经营性净现金流-7.7亿元，同比下降637%；2026Q1经营性现金流-8亿元，同环比增长12.6%/-393%。2025年资本开支5.4亿元，同比增长16%；2026Q1资本开支1.7亿元，同比增长31%。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：预计2026-2027年归母净利润9.4/11.5亿元（原预期3.4/6.2亿元），新增2028年归母净利润14亿元，同比增长215%/22%/21%，对应PE 16x/13x/11x。由于铁锂环比扭亏，单位盈利明显改善，上调至“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。