广发农业 海大集团26年半年报点评 生猪养殖亏损拖累表观业绩 主业利润表现符合预期

广发农业海大集团26年半年报显示，公司实现营业收入642亿元（同比增长9%），归母净利润16亿元（同比下降39%），扣非后归母净利润13亿元（同比下降51%）。饲料业务利润同比增长15%，种苗动保业务利润同比增长29%，生猪养殖业务亏损4.3亿元，其他养殖业务亏损0.3亿元。26Q2营业收入352亿元（同比增长6%），归母净利润7.2亿元（同比下降47%），扣非后归母净利润7.4亿元（同比下降46%）。主业利润约同比约-2%，饲料业务利润同比下降7%，种苗动保业务利润同比增长48%，生猪养殖业务亏损3亿元，其他养殖业务亏损0.3亿元。报告指出，饲料销量增长受品种景气分化影响，水产料、猪料符合预期，禽料受行业去产能影响低于预期。吨利方面，26H1饲料平均吨利约123元（同比增长4%），主要来自1季度水产料结构改善、低价鱼粉优势及猪料板块费用下降；26Q2饲料平均吨利约116元（同比下降11%），主要受鱼粉价格持续上涨及禽料销量不及预期采取降价策略影响。预计下半年蛋禽料需求改善支撑禽料增长，水产料、猪料需求增幅收窄，符合全年增长节奏。吨利端主要变量在于虾特料价格传导，量利改善有望在9月起显现。生猪养殖业务在26H1和26Q2分别亏损4.3亿元和3亿元，但亏损幅度低于行业平均。预计26-28年归母净利润分别为42.2/56.7/66.1亿元（同比-1%/+34%/+17%），其中主业归母净利润41.6/48.5/55.9亿元（同比+11%/+17%/+15%）。报告维持重点推荐评级。

报告分析，饲料行业销量增长受品种景气分化影响，26H1饲料销量同比增长8%，水产料/猪料/禽料分别增长20%/14%/持平；26Q2饲料销量同比增长4%，水产料/猪料/禽料分别增长11%/8%/-2%。销量增幅受品种景气分化影响，水产料、猪料符合预期，禽料受蛋禽、肉鸭行业去产能影响低于预期。吨利方面，26H1饲料平均吨利约123元（同比增长4%），主要来自1季度水产料结构改善、低价鱼粉优势及猪料板块费用下降；26Q2饲料平均吨利约116元（同比下降11%），主要受鱼粉价格持续上涨及禽料销量不及预期采取降价策略影响。展望未来，预计下半年蛋禽料需求改善支撑禽料增长，水产料、猪料需求增幅收窄，符合全年增长节奏。吨利端主要变量在于虾特料价格传导，量利改善有望在9月起显现。报告认为，饲料行业未来增长动力主要来自品种结构改善和成本控制能力提升，但需关注原材料价格波动和行业竞争加剧带来的挑战。

报告重点分析了广发农业海大集团的饲料业务和生猪养殖业务的业绩表现及未来趋势。饲料业务方面，报告详细分析了销量、吨利及未来增长动力，指出销量增长受品种景气分化影响，吨利端主要变量在于虾特料价格传导。生猪养殖业务方面，报告指出公司生猪养殖业务在26H1和26Q2分别亏损4.3亿元和3亿元，但亏损幅度低于行业平均，未来成本和产能紧张压力预计在明年大幅缓解。报告还预测了26-28年归母净利润及主业归母净利润的增长情况，预计26-28年归母净利润分别为42.2/56.7/66.1亿元（同比-1%/+34%/+17%），其中主业归母净利润41.6/48.5/55.9亿元（同比+11%/+17%/+15%）。报告认为，公司饲料业务和种苗动保业务表现良好，未来有望支撑公司业绩增长。

当前市场对广发农业海大集团的判断显示，公司26年半年报业绩表现符合预期，但生猪养殖业务的亏损拖累了表观业绩。报告指出，公司实现营业收入642亿元（同比增长9%），归母净利润16亿元（同比下降39%），扣非后归母净利润13亿元（同比下降51%）。饲料业务利润同比增长15%，种苗动保业务利润同比增长29%，生猪养殖业务亏损4.3亿元，其他养殖业务亏损0.3亿元。市场认为，公司饲料业务和种苗动保业务表现良好，未来有望支撑公司业绩增长。同时，市场关注公司生猪养殖业务的亏损情况，但报告指出亏损幅度低于行业平均，未来成本和产能紧张压力预计在明年大幅缓解。市场对公司的估值给予较高关注，当前市值对应主业利润估值约16X，估值已跌至历史底部水平。

报告提示，广发农业海大集团面临的主要风险包括原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险和生猪养殖业务亏损风险。原材料价格波动风险方面，报告指出鱼粉价格持续上涨对饲料业务吨利造成压力，未来虾特料价格传导仍需关注。行业竞争加剧风险方面，报告指出饲料行业竞争激烈，公司需持续提升成本控制能力和产品竞争力。生猪养殖业务亏损风险方面，报告指出生猪养殖业务目前仍处于亏损状态，但亏损幅度低于行业平均，未来成本和产能紧张压力预计在明年大幅缓解。此外，报告还提示，公司业绩受宏观经济环境和行业政策变化的影响较大，需密切关注相关变化。