核心观点与关键数据
- 业绩符合预期：2025年公司营收65.5亿元，同比+22%；归母净利4.6亿元，同比-39.5%；扣非净利4.1亿元，同比-31.3%；毛利率25.5%，同比-7.3pct；归母净利率7.0%，同比-7.1pct。Q4营收17.3亿元，同环比-3.8%/11.3%；归母净利2.5亿元，同环比20%/120.2%；扣非净利2.9亿元，毛利率41.6%，同环比14.3/18.4pct；归母净利率14.7%。预告2026Q1归母净利5-5.5亿元，同比+271~308%，环比+97~117%，中值5.25亿元；扣非净利4.5-5亿元。
- 锂价上行盈利弹性可期：2025年锂盐相关收入32亿，同比+2%；销量3.9万吨，同比-7%；产量3.7万吨，同比-14%；去库0.2万吨，均价8万/吨，单吨成本约6万/吨，毛利率24%。Q4销量0.8万吨，预计单吨利润2.5-3万，套保亏损0.4亿，合计碳酸锂利润贡献1.8亿。2026Q1碳酸锂均价15万/吨，预计单吨利润7万，出货量0.8万吨，套保亏损1.5亿，合计贡献约4亿利润。全年预计碳酸锂出货量6万吨，贡献约30亿利润。
- 铯铷业务受关税影响：2025年铯铷业务收入11亿，同比-19%，其中25H2收入3.5亿，同环比-62%/-54%，主要受美国关税影响。2025年毛利率74%，同比-4pct。预计2025年全年铯铷贡献4.5亿利润，2026Q1贡献0.6亿，全年预计贡献4亿利润。
- 铜业务未来空间可期：公司持有赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年，预计2026年投产，2027年开始贡献利润。
- 库存下降、现金流亮眼：2025年期间费用7.8亿元，同6.8%，费用率11.9%，同-1.7pct。Q4期间费用2.3亿元，同环比224%/-9%，费用率13.6%，同环比9.5/-3pct。2025年经营性净现金流16亿元，同220%，Q4经营性现金流11.1亿元，同环比66%/32%。2025年资本开支10.6亿元，同5.2%，Q4资本开支6亿元，同环比41%/130%。2025年末存货19.2亿元，较年初-10.3%。
研究结论
- 盈利预测与投资评级：预计2026-2027年公司归母净利润33.2/41.9亿元（原预期14.1/23亿元），新增2028年归母净利润预测48.1亿元，同比增626%/26%/15%，对应PE为17x/13x/12x，维持“买入”评级。
- 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
