“反内卷”助力业绩修复，Q1净利同比高增

韵达股份（002120.SZ）物流

核心观点与业绩表现

• 2025年业绩：公司营收514.75亿元（+6.04%），归母净利润11.71亿元（-38.79%），扣非归母净利润11.45亿元（-30.35%），基本每股收益0.41元（-37.88%），加权净资产收益率5.62%（-4.02个百分点）。
• 2026年Q1业绩：营收125.76亿元（+3.18%），归母净利润4.87亿元（+51.67%），扣非归母净利润4.56亿元（+47.72%），单票快递收入2.17元（+0.19元），单票归母净利润0.085元（+0.032元）。

业务量与单票收入

• 件量端：2025年快递业务量256.01亿件（+7.6%），市占率12.9%（-0.7个百分点）；2026年Q1业务量57.10亿件（-6.0%），市占率12.0%（-1.5个百分点）。
• 收入端：2025年单票快递收入1.98元（-0.03元），2026年Q1单票收入2.17元（+0.19元）。
• 成本端：2025年单票营业成本1.86元（+0.01元），2026年Q1单票营业成本2.00元（+0.15元）。

盈利能力

• 2025年：单票快递毛利0.14元（-0.05元），单票归母净利润0.046元（-0.035元）。
• 2026年Q1：单票快递毛利0.18元（持平），单票归母净利润0.085元（+0.032元）。

行业“反内卷”背景

• 单票收入显著提升（2026年Q1+0.19元），盈利能力改善。

股东回报与信心

• 2025年度现金分红比例提升至49%（2024年为30%）。
• 控股股东上海罗颉思计划增持5000-10000万元股份。
• 公司拟回购5000-10000万元股票用于股权激励或员工持股。

盈利预测与投资建议

• 调整2026-2028年归母净利润预测：20.22、22.77、24.94亿元，每股收益0.70、0.79、0.86元，对应PE分别为10.6X/9.4X/8.6X。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 件量增长不及预期、恶性价格竞争、降本增效不及预期、政策不确定性等。