韵达股份(002120)：三季度单票盈利企稳 反内卷有望继续助力业绩修复

核心观点

• 公司三季度业绩承压，但反内卷措施带动单票价格环比回升，单票盈利企稳。
• 业务量稳步增长，市占率有所下滑，行业反内卷提价从产粮区逐步扩散至非产粮区。
• 公司网络短期调整影响部分抵消提价效应，单票盈利环比持平，但毛利率环比提升。
• 资本开支高峰期已过，维持在相对低位水平。

关键数据

• 2025年前三季度营收374.93亿元（+5.6%），归母净利润7.3亿元（-48.2%），扣非归母净利润6.6亿元（-44.2%）。
• 2025年三季度单季营收126.6亿元（+3.3%），归母净利润2.0亿元（-45.2%），扣非归母净利润2.0亿元（-40.6%）。
• 三季度业务量64.2亿件（同比+6.6%），市占率13.0%（同比减少0.8个百分点）。
• 三季度单票快递收入环比提升0.03元至1.95元，同比降幅收窄至2.1%。
• 三季度单季毛利率6.68%，同比减少1.86个百分点、环比增加0.83个百分点。
• 2025年前三季度资本开支19.4亿元。

研究结论

• 预计反内卷提价有望持续至年底甚至明年春节，四季度业绩有望继续修复。
• 考虑到公司调整网络的影响，下调盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为12.6/17.2/20.1亿元（同比-34.2%/+36.9%/+16.9%）。
• 维持“优于大市”评级，当前股价对应25-26年EPS的PE估值分别为17倍、12倍。

风险提示

• 价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。